投资要点

    　　事件：2024 年上半年公司营收2.45 亿元，同减3.75%；归母净利润0.32亿元，同减27.56%；加权平均ROE 同比减少1.25pct 至2.72%。

    　　2024 年水处理技术解决方案项目进展放缓，中长期业务收入同增41%。

    　　2024H1 公司销售毛利率38.74%（同比-1.13pct，下同），销售净利率14.79%（-3.61pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收1.16 亿元（-28.64%），占总收入47.47%，毛利率31.78%（-9.99pct），系本期水处理技术解决方案项目进展有所放缓所致。②中长期业务：营收1.28 亿元（+41.07%），占总收入52.47%，毛利率45.05%（+8.87pct），主要系本期公司运维技术服务项目增加，污废水资源化产品市场与销售项目水量增加。

    　　2）按服务行业： To B 业务收入0.48 亿元（-59.83%），占总收入19.67%；To G 业务收入1.96 亿元（+46.60%），占总收入80.27%。3）按服务领域：

    　　污废水资源化收入1.86 亿元（+4.57%），占比75.97%，高品质饮用水收入0.59 亿元（-22.83%），占比23.97%。

    　　截至2024H1 在手订单同增45.92%至7.09 亿元。1）按业务类型划分，水处理技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务在手订单分别为3.04（+52.23%）、2.30（+26.28%）、1.75（+68.30%）亿元；2）按服务行业划分，To B 业务和ToG 业务在手订单分别为3.49（+52.41%）、3.61（+40.15%）亿元；3）按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为5.50（+49.46%）、1.59（+34.90%）亿元。

    　　2024H1 项目收款较少致经营性现金流净额承压。2024 年上半年公司1）经营活动现金流净额0.10 亿元（-87.60%），主要系2024H1 项目收款较少；2）投资活动现金流净额-2.20 亿元，上年同期为-1.83 亿元，主要系唐山市南堡经济开发区污水资源化回用项目和锡东工业污水处理项目水厂建设，支付款项较多所致；3）筹资活动现金流净额1.29 亿元（-24.48%），主要系提取借款同比减少。

    　　新水岛产品持续迭代，随着政策驱动及销售网络完善，订单有望加速。

    　　公司深耕水深度处理及资源化，第三代工程产品化产品——新水岛 1.0 首个项目落地于无锡安镇，制取的高品质再生水供给光伏新能源、半导体等企业。随着节水&排污政策约束趋严，叠加企业降本驱动，工业端再生水需求迫切。公司持续迭代发布新水岛2.0，在新水岛1.0“去工程化”的基础上重新进行模块化设计，工厂规模化流水线生产，AI 算法模型升级。公司积极构建新水岛产品销售网络，与浙江新奥能源、锡山环能、巴中发展控股集团等，以及海外的土耳其 Vatek Environmental Technologies、印度尼西亚 PT GLS 等单位达成了合作意向，携手推广新水岛。

    　　盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，政策驱动&销售网络健全，新水岛需求有望加速。2024H1 水处理技术解决方案项目进展放缓，在手订单充裕，期待后续执行节奏恢复，我们维持2024-2026 年归母净利润预测0.94/1.25/1.62 亿元，对应14/10/8 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。