看好业绩高成长，首次覆盖给予“买入”评级

    　　金科环境发力再生水和高品质饮用水业务，下游需求扩张，突破传统重资产模式，新水岛产品有望助公司实现高成长。我们预计公司2023-2025 年归母净利1.15/1.51/1.99 亿元，对应EPS 0.94/1.22/1.61 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE 均值为18.2x，给予公司2024 年PE 18.2x，对应目标总市值27.5 亿元，目标价22.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　深耕水处理，资源化/产品化/数字化锻造核心优势9M23 公司实现营收3.97 亿元（yoy+27%），其中，污废水资源化/高品质饮用水领域营收3.02/0.94 亿元，占比76/24%；To B 营收2.13 亿元，占比53.7%，相对2022 年+8.3pp。9M23 公司在手订单6.93 亿元，其中To B业务3.25 亿元，占比47%。依托“资源化、产品化、数字化”发展战略，公司在超滤、纳滤和反渗透膜技术商业应用方面建立了较强竞争优势。

    　　再生水：产品化和商业创新作双楫，扬帆资源化蓝海1）需求释放：2012-2022 年中国城市工业用水重复利用量CAGR 约5%，以2020 年为基数，2025 年重复利用率目标+1.5pp 至94%，万元工业增加值用水量-16%，电子/电池等工业排放标准日趋严格；2）商业模式创新：

    　　2007 年，公司推出PIPP 以水养水模式，为政府提供污水处理服务的同时获得再生水收入、核心技术溢价和稳定收益（15~30 年），2017 年推出蓝色生态园模式，出售再生水和工业产品；3）新水岛：工程产品化第三代成果，产品规模覆盖0.25 至20 万吨/日，具备高度集成/智慧生产/可移动/全生命周期成本低等优势，广泛应用于光伏/PCB/化纤/印染/钢铁等工业领域。

    　　高品质饮用水：第二增长引擎，膜法技术领先

    　　2022/9M23，金科环境饮用水深度处理领域营业收入为1.17/0.94 亿元，占比18/24%，是公司第二大收入和利润来源。2023 年4 月1 日，新版《生活饮用水卫生标准》（GB5749-2022）正式实施，更加关注感官指标、消毒副产物及风险变化，上海/深圳/重庆等多地陆续出台高品质饮用水规划。在国内饮用水深度处理领域，公司率先实施纳滤膜技术规模化应用，截至2022 年底，公司高品质饮用水累计净产水规模超180 万吨/天。公司承接冬奥会/雄安新区/南水北调等诸多国家重点项目，品牌建设成果显著。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产能扩张不及预期，订单增长不及预期。