核心观点:
2023H1 公司扣非归母净利润同比增长37.8%,经营性现金流大幅改善。公司发布2023 年中报,实现营业收入2.54 亿元(同比+16.1%)、扣非归母净利润4232 万元(同比+37.8%)。营收、业绩均稳健增长主要由于公司运营类业务处理能力、处理水量持续提升以及装备及技术解决方案业务盈利能力改善。费用规模可控,毛利率、归母净利率、加权ROE 同比增加3.8、1.5、0.7pct 至39.9%、17.1%、4.0%。回款持续改善,2023 年上半年实现8405 万元经营性现金流(同比+916%)。
运营类收入不断增加,工程类业务毛利率稳中有升。装备及技术解决方案仍贡献主要增量,根据中报2023H1 实现1.63 亿元营收(同比+10.2%)、毛利润6798 万元(同比+28.5%),毛利率同比增加5.9pct至41.8%。此外2023H1 运营收入(包括污废水资源化产品及运营服务)达到9100 万元(同比+27.7%),公司不断进行工程到设备+运营转型。公司ToB、ToG 类业务均衡发展,营收占比分别为47.1%和52.7%,高品质饮用水收入占比已相较2022 年增长12.4pct 至29.9%。
在手订单充沛,积极拓展PCB、光伏等应用下游。根据定期报告近四个季度公司在手订单充沛,同比增速基本在20%以上,截至2023H1在手订单4.86 亿元,其中运营类订单占比为59%,支撑公司营收业绩持续增长。此前公司推出第三代水厂产品“新水岛”,有效降低全生命周期成本并提升效率,规模从0.25 万吨/日到20 万吨/日灵活满足客户不同需求,积极布局PCB、光伏以及高耗水的化纤、印染等应用下游。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年实现归母净利1.05/1.42/1.87亿元,对应最新PE 估值22.64/16.70/12.72 倍。公司聚焦高端水新赛道,工业再生水+城市直饮水等需求释放在即。参考可比公司给予2023年25 倍PE,对应合理价值21.28 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。客户变动风险;技术迭代风险;地方政府开支变化风险。