事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入20.07亿元，同比减少5.96%，归母净利润3817 万元，同比减少0.51%，扣非归母净利润2303 万元，同比减少26.06%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入7.38 亿元，环比增长11.81%，同比增长29.78%；实现归母净利润845 万元，环比减少55.62%，同比增加45.72%；实现扣非归母净利润488 万元，环比减少41.00%，同比减少44.62%。

    点评：经营环比持续增长，研发费用增长影响业绩

    价：2023 年前三季度，公司毛利率为8.29%，同比提升0.78pct；2023Q3，公司毛利率为8.43%，环比提升0.73pct，同比下降0.29pct。看金属价格，2023Q3，锡期货结算价均价为22.35 万元/吨，环比提升8.05%，铜期货结算价均价为6.87 万元/吨，环比提升2.34%。商品价格上涨背景下公司毛利率环比提升，或由产品结构优化所致。

    环比来看，主要增利项为：毛利（+1142 万元）、少数股东损益（+19 万元）；主要减利项为：税金及费用（-1091 万元）、其他/投资收益等（-964 万元）、公允价值变动（-24 万元）、减值损失（-82 万元）、营业外收支（-13 万元）、所得税（-46 万元）。剔除非经常项和研发费用影响，公司主营业务利润环比改善。

    同比来看，主要增利项为：毛利（+1261 万元）、其他/投资收益等（+727万元）、公允价值变动（+166 万元）、少数股东损益（+1 万元）；主要减利项为：税金及费用（-1623 万元）、减值损失（-38 万元）、营业外收支（-100 万元）、所得税（-131 万元）。

    核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地和泰国基地产能 23 年下半年投产后整体铜基粉体产能将达 4 万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达 5000 吨；公司持续推进产品结构升级，同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，未来盈利能力有望持续提升。

    3）3D 打印粉体材料板块：有研增材 500 吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益 3D 打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。

    投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D 打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整2023-2025 年归母净利润分别为0.64、0.93、1.27 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价的 PE 分别为46、32、23 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期。