央企旗下粉体材料领先企业，多种材料高质量发展有研粉材现已形成以铜基金属粉体材料、锡基电子互连材料、增材制造用金属粉体材料等板块为核心，并逐步推进浆料、催化剂等功能材料为代表的全球化产业布局，产业分布在北京、安徽、重庆、山东、英国、泰国等地。公司是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的领先企业，已成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一，在国内外有色金属粉体材料市场皆具有较强的市场竞争力。

    　　2022 年公司业绩主要由铜基及锡基粉体材料贡献，增材制造粉末贡献度或将提升，未来随着有研增材产能逐步释放，3D 打印粉体材料对公司业绩的贡献或有效提升。

    　　铜、锡基金属粉体材料用途广泛，公司技术实力领先√应用领域上，据智研咨询，2020 年中国铜基金属粉末主要应用于粉末冶金零件、超硬工具、电工材料（如碳刷等）、摩擦材料，占比分别为43%、28%、11%、9%。另外据ITA，2021 年，按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、通信、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。

    　　√公司系铜基粉体单项冠军，锡基材料或延伸至电子浆料。公司是国内先进铜基金属粉体材料企业，主要竞争对手为美国Kymera 集团、德国GGP 公司、意大利Pometon 公司、乌拉尔矿冶公司、日本福田等国际大型集团公司。

    　　√公司锡基板块致力于往下游发展，23 年4 月公司成立了全资电子浆料子公司，研发锡基电子浆料，同时扩充一些其他粉末电子浆料，如银粉、银包铜等浆料，扩大锡基板块整体规模。

    　　有研增材逐步放量，3D 打印业绩贡献可期

    　　增材制造应用广泛，相对传统制造具备效率高、成本低的优势，是传统制造的有效补充。

    　　√工艺端：工艺路线众多，SLM 系当前金属打印的主流工艺。同时增材制造核心部件国产化确定性高，或利好国内增材制造产业链竞争力。

    　　√需求端：据Wohlers Report 2022，2021 年3D 打印全球终端应用中，航空航天、医疗/牙科、汽车等领域占比靠前，依次为16.8%、15.6%、14.6%。根据AMPOWER，2022 年3D 打印市场价值95.3 亿欧元，预计到2027 年复合年增长率（CAGR）为17.7%。其中金属增材制造市场在2022 年的价值为30.3 亿欧元，预计到2027 年复合年增长率为　　26.1%。

    　　√材料端：增材制造的原材料包含金属及非金属材料，金属材料国内占比较高，在3D 打印产业链中具备较高的价值量。据中商情报网，2021 年我国增材制造市场中，钛合金、铝合金、不锈钢分别占20.2%、10.0%、9.1%，合计占比39.3%。另外3D 打印金属粉末技术壁垒高，传统的电解法、机械破碎法难以适用，等离子旋转电极法（PREP）、等离子火炬雾化法（PA）等雾化工艺是当前增材制造用金属粉末的主要制备方法。

    　　√公司3D 打印粉体产能充足，客户优势明显。公司拥有增材制造金属粉体材料设计产能500 吨年，主要客户包括航天159 厂、航天239厂、沈飞公司终端用户、钢研高纳等，具备持续放量的客户基础。

    　　投资建议：

    　　预计2023-2025 年营业收入分别为28.23、34.94、42.39 亿元，预计净利润0.81、1.11、1.45 亿元，对应EPS 分别为0.78、1.07、1.4元/股，目前股价对应PE 为39.8、29.1、22.3 倍。首次覆盖，给予公司评级为“买入-A”评级，6 个月目标价为47.04 元/股，对应23年PE 为60 倍。

    　　风险提示：原材料价格波动导致的经营风险、国际贸易摩擦风险、3D 打印粉体材料竞争格局恶化、新产能投放不及预期风险、下游市场需求不景气的风险、计算假设不及预期风险