公司公布2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入12.68 亿元，同比下降18.96%，归母净利润2972 万元，同比下降8.74%，扣非归母净利润1814万元，同比下降18.73%。2023Q2，公司实现营业收入6.60 亿元，同比下降17.92%，环比增加8.63%，归母净利润1904 万元，同比增加11.28%，环比增加78.28%，扣非归母净利润828 万元，同比下降39.56%，环比下降16.02%。

    　　点评：下游需求低迷传统业务承压，3D 打印业务快速发展

    量：铜基粉体材料领域，粉末冶金和超硬工具行业需求持续低迷，摩擦和电碳行业需求受益于高铁运输和电动工具的恢复，同时公司新型预合金粉、铁基粉等新产品也形成了批量销售，2023H1 整体销量同比下降2%；锡基焊粉领域，下游消费电子需求较为疲软，公司通过开发中小客户稳定国内销量，开发外资高端客户增加出口量，同时稳步推进高附加值路线，2023H1 焊锡粉销量同比下降但利润保持稳定；3D 打印金属粉体材料领域，公司抓住行业快速发展机遇，不断开发新客户，开辟新的应用领域，实现3D 打印产品销量同比增长149％。

    　　价：公司定价模式为“金属价格+加工费”模式，2023H1 铜、锡金属均价分别为6.81 万元/吨和20.78 万元/吨，分别同比2022H1 下降5.3%和33.8%，金属价格下降导致产品价格下降，叠加销量同比下滑带来营收同比减少。

    　　业务重组：实现微纳电子浆料业务独立运行。2023 年公司将原北京有研粉末新材料研究院有限公司业务与康普锡威、有研增材以及有研粉材的业务进行重组，此次业务重组主要围绕微纳电子浆料板块和粉末冶金板块的未来运行发展规划。公司借助粉末研究院独立法人资质，粉末研究院更名为有研纳微新材料（北京）有限公司，2023 年4 月完成工商变更，实现微纳电子浆料领域的独立运行。

    　　核心看点：1）铜基粉体板块：重庆基地和泰国基地产能23 年下半年投产后整体铜基粉体产能将达4 万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达5000 吨；公司持续推进产品结构升级，同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，未来盈利能力有望持续提升。3）3D 打印粉体材料板块：有研增材500 吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益3D 打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。

    　　投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充，3D 打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整2023-2025 年归母净利润分别为0.82、1.07、1.42 亿元，对应2023 年8 月21 日收盘价的PE 分别为46、35、26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期。