事件：有研粉材发 布2021 年年报，公司全年实现营业收入27.8 亿元，同比增长60.16%；归属于上市公司股东的净利润8123 万元，同比下降38.54%，扣非归母净利润同比增长48.01%。

    公司铜基金属粉体材料生产工艺优良，科技创新能力强。公司自主研究开发的高品质电解铜粉绿色制备技术已相对成熟并达到了国际先进水平，高品质电解铜粉也已实现批量化、工业化生产。目前，公司重庆和泰国的生产基地尚处于建设中。重庆生产基地铜基金属粉体材料设计产能11600 吨/年，泰国生产基地铜基金属粉体材料设计产能5700 吨/年。

    公司微电子锡基焊粉材料技术水平高，产品结构丰富。公司自主研发出系列无铅环保微电子焊粉制备及材料设计技术，公司的焊粉制备技术总体达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平，并在中高端应用技术领域优势明显。公司微电子锡基焊粉材料尚有产能处于建设中，重庆生产基地锡粉设计产能400 吨/年；泰国生产基地微电子锡基焊粉材料设计产能400 吨/年，锡粉设计产能300 吨/年。

    3D 打印材料有望贡献公司未来主要利润增量。公司自主研发了3D 打印粉体材料制备技术，目前总体技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。公司公告新设有研增材技术有限公司，公司持股比例80%。

    预计未来下游行业对金属3D 打印材料的需求将逐步增加，且公司3D 打印粉体材料毛利率水平较高，增材制造粉体将成为公司的主攻方向。

    投资建议与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为29.06/36.61/40.8亿元，归母净利润分别为8609.25/13288.6/17670.6 万元。考虑到公司铜粉和锡粉业务稳步增长及布局3D 打印粉体材料领域，给予公司40 倍PE，公司2022 年合理估值为34.44 亿元，较当前市值23.68 亿元有45.44%上涨空间，维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，公司下游客户业绩承压，导致公司持续销售能力及销售回款受到影响的风险；公司新建国内外生产基地未按时完工投产，导致公司产能扩张受阻的风险；3D 打印行业发展不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。