投资亮点

    　　首次覆盖智翔金泰-U（688443）给予跑赢行业评级，目标价40.00 元，基于DCF 估值法，公司专注于自免、抗感染以及肿瘤抗体药物自研。理由如下：

    　　赛立奇单抗有望成为首个国产获批上市的IL-17A 抗体药物。公司于2023 年3 月向中国药监局提交赛立奇单抗用于成人中重度斑块状银屑病的新药上市申请，公司预计产品有望于2024 年获批上市。我们认为与美国银屑病自免市场不同，国内IL-17A 靶点药物将是未来3 年之内的主流生物制剂。当前国内银屑病生物制剂尚处于渗透率提升阶段，我们预计赛立奇单抗有望凭借进度领先优势占据可观的自免市场份额。

    　　IL-4Rα单抗GR1802 国内哮喘适应症进度领先，与竞争对手形成差异化适应症布局区别。度普利尤单抗为代表的IL-4Rα抗体药物在特应性皮炎等Th2 型炎症自免疾病中呈现出良好的治疗效果，国内上市后迎来快速放量，目前国内亦有多款IL-4Rα抗体药物在研，智翔金泰特应性皮炎（AD）适应症正在开展临床II 期，公司预计24 年启动III 期临床。

    　　除AD 之外，公司哮喘适应症布局相比其他国产IL-4Rα抗体药物进度更为领先。我们认为国内哮喘生物制剂市场处于起步阶段，IL-4Rα抗体药物的上市有望促生中重度哮喘市场规模的快速扩张。

    　　抗感染领域开发被动免疫单抗为主，有望与智飞生物疫苗产品形成协同布局。GR1801 为公司开发的一款针对狂犬病被动免疫的单抗产品，目前正在开展III 期临床，公司预计有望于2025 年左右递交上市申请。我们认为国内狂犬病被动免疫因免疫球蛋白使用限制存在渗透率不高的问题，单抗类产品的上市有望改善这一现状，催生市场规模的快速扩张。

    　　我们与市场的最大不同？1）国内银屑病市场未来2-3 年IL-17A 抗体药物依旧占据主流地位，银屑病市场渗透率仍旧处于快速提升期；2）GR1802 细分适应症哮喘国内进度领先，有望凭借哮喘进度领先优势占据可观市场份额。

    　　潜在催化剂：赛立奇单抗中重度斑块状银屑病适应症获批上市；2024 年赛立奇单抗销售放量趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为-2.06 元、-2.11 元。我们采用DCF估值法估值，假设加权平均资本成本分别为10.3%，永续增长率为 2.0%，我们得出公司目标估值为146.7 亿人民币，对应A 股目标价为40.00 元，较公司目前股价存在36.8%的上行空间。

    　　风险

    　　赛立奇单抗上市后销售不及预期；GR1801 和GR1802 的市场竞争风险；产品研发进展或上市进度不及预期；公司亏损金额可能持续扩大的风险。