推荐逻辑：1） GR1501为首个提交NDA国产IL-17A单抗，中重度斑块状银屑病患者超110 万，中轴型脊柱关节炎等适应症也处于后期临床，国内潜在销售峰值达30亿元；2）IL-4A 单抗研发进度位于国内第一梯队，2023 年内有望开展Ⅲ期临床，中重度特应性皮炎超1800 万患者，国内潜在销售峰值达36 亿元；3）抗狂犬病毒双抗处于Ⅲ期临床，有望免疫球蛋白用于暴露后预防，国内潜在销售峰值达11 亿元。

    　　GR1501 为首个提交NDA的国产IL-17A单抗。公司III 期临床试验随访显示，试验达到主要临床终点。200mg Q4W维持治疗，第24 周达到PASI75 受试者比例为98.6%、达到PGA（0~1）受试者比例为84.4%。达到PASI75 受试者比例优于司库奇尤单抗等已上市生物制剂。24 周疗效数据显示长期用药可持续提高治疗效果。2023 年3 月25 日，赛立奇单抗注射液NDA 获受理。

    　　IL-4单抗有望年内开展Ⅲ期临床，研发进度位于国产第一梯队。I期临床显示，受试者单次皮下注射GR1802 注射液75-900mg，安全性和耐受性良好，免疫原性良好。各试验组受试者在第15 天的血清II 型炎症生物标志物TARC 浓度均较基线降低。国内共有12 款特应性皮炎适应症生物制品在研，GR1802 研发进度较为领先，中重度特应性皮炎适应症预计2026 年获批上市。Ib、II 期临床试验在2022 年2 月完成受试者入组，预计2023 年四季度开展III 期临床试验。

    　　优异在研管线，有望成为国内自免生物药龙头。公司共有12 个在研产品，8 个产品（15 个适应症）获批进入临床研究，其中赛立奇单抗（GR1501）针对中重度斑块状银屑病适应症已于2023 年3 月提交NDA，放射学阳性中轴型脊柱关节炎适应症已完成III 期临床入组；GR1801 疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症已进入III 期临床阶段；GR1802 哮喘、中重度特应性皮炎、慢性自发性荨麻疹和慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症及GR1603 系统性红斑狼疮适应症处于II 期临床试验阶段；其余4 个产品（7 个适应症）处于I 期临床试验阶段。

    　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别约为0、1.2、4.6亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801已提交NDA，DCF估值法测算公司管线估值约为141.7亿元，对应目标价38.64元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。