投资要点

    研发投入持续加大，亏损扩大。公司发布2023 年半年度报告：2023H1，公司实现收入13.28 万元，主要系原材料销售、少量样品销售等产生少量其他业务收入所致。研发投入2.89 亿元（+55.55%），研发人员达373 人（+25.17%）。归母净利润-3.88 亿元，亏损同比扩大1.31 亿元；扣非归母净利润-3.91 亿元，亏损同比扩大1.27 元，主要系研发投入较大及确认股份支付费用较去年同期增加所致。

    在研管线高效推进，核心产品进度领先。公司在研产品12 项，其中8 个产品（15个适应症）已进入临床。（1）自免领域：GR1501（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症NDA 已获受理，预计2024 年上市；中轴型脊柱关节炎适应症Ⅲ期临床完成入组。GR1802（IL-4α）中重度特应性皮炎适应症Ⅱ期已达主要终点，预计2026年上市。（2）感染领域，GR1801（RABV）双抗针对狂犬病被动免疫适应症处于Ⅲ期临床，预计2025 年上市。（3）肿瘤领域：GR1603（IFNAR1）单抗、GR1901（CD123/CD3）双抗均为同靶点国内首家进入临床，GR2002（TSLP 双表位）双抗为全球首个获批临床。

    商业化建设有序推进。（1）销售准备：正在组建专业化营销团队；已引进相关领域专业知识丰富及市场开拓能力较强的人才，负责全国市场开拓。2023H1 产生销售费用（职工薪酬）29.91 万元。（2）产能准备：快速推进抗体产业化基地项目一期改扩建项目建设，目前正处于设备调试阶段，建成后将新增20000L 的生物发酵产能，提高新产品的工艺放大研究及临床样品制备能力。

    投资建议：公司在研管线高效推进，核心产品进度领先；商业化建设前瞻布局，2024年有望开启商业化元年。我们维持原有盈利预测，预测公司2024/2025 年营业收入分别为0.90/3.09 亿元，同比增长243%。维持“买入-B”评级。

    风险提示：尚未盈利风险、行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、商业化不及预期风险等。