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振华风光(688439)机构评级研报股票分析报告

 
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振华风光(688439):核心产品收入保持高增 子公司收入利润大幅提升

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-07-31  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司发布2022 年报及2023 年一季报:2022 年实现营收7.79 亿元,同比增长55.05%;实现归母净利润3.03 亿元,同比增长71.27%;扣非后归母净利润2.92 亿元,同比增长63.92%。基本每股收益1.82 元/股,同比增长54.14%。2023 年一季度实现营收3.24亿元,同比增长74.86%;归母净利润1.29 亿元,同比增长48.70%;扣非后归母净利润1.28 亿元,同比增长49.68%;基本每股收益0.64 元/股,同比增长11.54%。

      下游需求饱满,核心产品收入保持高增。2022 年,公司放大器实现营收4.49 亿元,同比增长53.16%,占总营收比重的57.66%,营收占比同比减少0.71pct,毛利率80.01%,同比增加7.00pct;接口驱动实现营收1.02 亿元,同比增长77.99%,占总营收比重的13.04%,营收占比同比增加1.68pct,毛利率83.62%,同比减少0.83pct;系统封装集成电路实现营收0.44 亿元,同比下降11.20%,占总营收比重的5.71%,营收占比同比减少4.26pct,毛利率83.53%,同比减少5.50pct;轴角转换器实现营收0.49亿元,同比增长278.69%,占总营收比重的6.26%,营收占比同比增加3.70pct,毛利率60.80%,同比减少30.32pct;电源管理器实现营收0.89 亿元,同比增长43.39%,占总营收比重的11.42%,营收占比同比减少0.93pct,毛利率76.60%,同比增加1.16pct;其他电路实现营收0.44 亿元,同比增长261.90%,占总营收比重的5.68%,营收占比同比增加3.25pct,毛利率49.81%,同比增加7.90pct。2022 年公司放大器销量76.11万块,同比增长39.16%;轴角转换器销量2.12 万块,同比增长95.10%。放大器、接口驱动、轴角转换器均价分别为590.03 、658.53 、2299.27 元/ 块, 分别同比+10.06%/+6.54%/+94.10%;电源管理器销售均价为476.68 元/块,同比下降7.55%;系统封装集成电路均价为1813.72 元/块,同比下降28.18%。

      期间费用随收入规模增长,持续加大研发投入力度。2022 年,公司整体毛利率为77.39%,同比增加3.40pct;净利率为38.90%,同比增加3.68pct;加权平均ROE 为16.32%,同比减少19.38pct。公司期间费用总额2.17 亿元,同比增长51.19%,期间费用占营收比重27.83%,营收占比同比减少0.71pct。其中,研发费用8809.06 万元,同比增长88.48%,占营业收入的11.31%,营收占比同比增加2.01pct,主要系公司加大产品研发投入,扩大了研发团队规模,新增西安研发中心、南京研发中心所致。

      应收账款及存货同比大幅增长。截至2022 年末,公司应收项目合计8.06 亿元,同比增长49.79%,其中应收账款4 亿元,同比增长53.40%。存货6.43 亿元,同比增长83.48%,主要系公司业务规模的不断扩大,为满足生产经营需要储备的原材料较大,且客户尚未验收的发出商品余额较大,导致存货余额较高。截至2023 年一季度末,公司应收账款及应收票据合计9.84 亿元,较2023 年初增长21.94%。其中应收账款为6.34 亿元,较期初增长58.45%。存货为7.01 亿元,较期初增长8.99%。

      主要子公司营收、业绩增长迅猛。公司主要子公司成都环宇芯科技有限公司主营集成电路设计、制造、销售及相关业务,2022 年实现营收1.94 亿元,同比增长136.42%;净利润7879.48 万元,同比增长230.31%;净利率40.55%,同比增加11.53pct。

      前五大客户集中度下降。2022 年公司向前五大客户共计销售额为4.26 亿元,同比下降6.17%;占销售总额比例的54.64%,销售占比同比减少35.90pct。其中,对第一大客户销售额2.55 亿元,同比增长8.05%,第一大客户占销售总额比例的32.69%,同比减少14.43pct。

      我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.49/5.97/7.67 亿元,EPS 为2.25/2.98/3.84元/股,对应PE 为43.2/32.5/25.3 倍(2023.7.28),首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:特种产品采购需求不及预期;行业竞争加剧;新产品拓展不及预期

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