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振华风光(688439)机构评级研报股票分析报告

 
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振华风光(688439):产品型号多点开花 模拟集成电路龙头迎风启航

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2023-04-13  查股网机构评级研报

  事件:公司发布年报,2022 实现营业收入7.79 亿元,同比增长55.05%;实现归母净利润3.03 亿元,同比增加71.27%。

      需求强劲+降本增效,营收净利双增。国内高可靠集成电路市场持续向好,公司发挥核心产品竞争优势,销售订单快速增长,2022 年营业收入7.79 亿元(YoY+55.1%),归母净利润3.03 亿元(YoY+71.3%),实现营收净利快速双增。

      增收更增利主要系产品毛利率提升和期间费用率下降。1)公司综合毛利率77.4%,同比上升3.4pct。其中放大器、系统封装集成电路毛利率分别同比增长7.0pct 和5.5pct,主要系公司通过工艺技术改造,带动生产制造环节的降本增效,产品单位人工费和制造费用下降。2)规模效应显现,期间费用率下降2.7pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.4pct、1.48pct 和0.84pct。

      单季度看,公司22Q4 营收2.04 亿(YoY+86.8%,QoQ+16.5%)归母净利0.76 亿(YoY+258.9%,QoQ+26.0%)。此外,公司预计2023Q1 实现归母净利润为1.2 至1.3 亿,同比增长38.6%至50.1%,环比增长57.4%至70.5%,开启高速增长模式。

      2023 年,公司计划针对国内特种客户推出60 款型号以上的产品,占公司现有型号总数约1/3,进一步完善产品谱系。公司持续进行产品迭代并不断扩展产品种类,有望受益于下游特种用户对于高可靠模拟集成电路国产化需求放量。此外,公司预计2023 年营收和利润总额同比增长皆在35%以上,成长性向好。

      核心产品放量,技术升级助力持续发展。公司核心产品放大器系列在国内高可靠集成电路领域型号最全、技术领先,已成功应用于多个武器配套系统。2022 进行关键指标升级,营收4.49 亿(YoY+53.2%),销售量76.1 万块(YoY+ 39.2%),生产量135.6 万块(YoY+38.2%)。

      公司轴角转换器为国内首家自主设计,具有独立的知识产权,技术国内领先,2022 营收0.49 亿(YoY+278.7%),取得快速增长;系统封装集成电路2022 收入0.44 亿(YoY-11.2%),主要因销售结构变动导致。公司未来将加快硅基板制造能力建设,同时通过技术升级,满足装备模块化发展对系统封装集成电路需求,并取得快速增长。

      募投项目24 年8 月投产,公司IDM 转型可期。募投项目拟建设一条6 寸晶圆制造工艺线和后道先进封测生产线,形成硅基板加工制造,晶圆级、2.5D、3D 封装测试能力,当前项目进度约1.5%,预计24年8 月达到可用状态。项目建成后,公司的高可靠模拟集成电路产品产能将提升200 万块/年,整体交付能力有望翻倍。同时,公司实现从现有设计、封装测试的运作模式,向集设计、制造、封装测试、销售为一体的IDM 半导体垂直整合模式转型。

      投资建议:预计公司2023 年至2025 年归母净利分别为4.26/5.68/7.36亿元,3 年复合增速34.4%,成长性优异,EPS 为2.13/2.84/3.68 元,当前股价对应PE 为47X/35X/27X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;下游需求不及预期的风险。

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