核心观点

    军用运算放大器领先企业,客户优质稳定,业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成电路50 余载,主营信号链和电源管理产品,支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器,目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂,公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可,全面覆盖军工六大领域,并与客户建立了多年的深度合作关系。公司业绩亮眼,近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。

    军工下游高景气+自主可控需求,国内军用集成电路供需缺口大,公司有望核心受益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体,凡是涉及到信号和电流的传输,则均需用到模拟IC,但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此,军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑,公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位,有望核心受益于行业增长。

    公司自研芯片销售比例逐年提升,自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自2012 年起开始布局自研芯片,截至2022Q1 末,82 款自研芯片中的 30 款已批量销售,剩余52 款处于验证阶段的产品或于2022 年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势,后期随着型号定型批产,自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下,公司市占率有望进一步提升。

    募投转型IDM 模式,为稳定产能扩张提供保障,为产品种类拓展提供支持。公司IPO 募投项目拟自建6 寸晶圆制造工艺生产线,建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后,公司晶圆线产能达3k 片/月,高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200 万块/年。转型IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上,有望实现设计、制造、封测等环节协同优化,缩短产品研制周期,有助于公司拓展产品种类,产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.53、2.33、3.40 元,参考可比公司23 年平均59 倍估值,对应目标价为137.47 元,首次给予买入评级。

    风险提示

    下游需求或国产替代进度不及预期;自研芯片进度不及预期;军品采购价格下降风险;宏观环境、地缘政治不确定性;应收账款回款不及预期;存货减值风险