核心观点：

    本土军用模拟IC 产品核心供应商，延伸布局品类丰富。公司成立于2005 年，主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售，已形成信号链和电源管理器两大类别上百款产品，并广泛应用于航空、航天、兵器、船舶、核工业等高精尖领域，服务下游超过400 家客户。

    公司营收规模稳定高速增长，盈利能力显著提升，2021 年实现营收5.02 亿元、归母净利润1.77 亿元，同比分别增长38.97%和67.80%。

    模拟IC 长坡厚雪，军工市场稳健成长。根据WSTS 的数据，2022 年全球模拟IC 市场规模约883 亿美元，海外龙头厂商占据主要市场份额。中国是全球第一大模拟IC 市场，但本土模拟芯片厂商起步较晚，行业国产自给率较低，2021 年不足12%，国产替代空间较大。根据ICInsights 数据，国防军工作为模拟IC 应用的细分赛道，2020 年占比约1.3%，受益于军事装备现代化进程，市场空间有望保持稳健增长趋势。

    乘国防现代化东风，迎来黄金发展机遇。公司深耕军用集成电路市场多年，凭借雄厚的研发实力和优质的产品服务，已累计供货近千万块，且市场口碑良好，与业内众多知名客户建立了长期稳定的合作关系，是国内高可靠放大器产品谱系覆盖面最全的厂家之一，在军用集成电路领域具备较高的市场地位。伴随中国国防预算的稳步增长与军工信息化建设的持续推进，公司迎来发展的战略机遇期，业绩有望稳步增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年分别实现营业收入6.91、9.09、12.34 亿元，实现归母净利润2.40、3.39、4.69 亿元。参考可比公司估值，我们给予2022 年公司60~70 倍PE 估值，对应合理价值为72.1~84.2 元/股。

    风险提示。持续创新能力不足的风险，客户集中度较高的风险，军工资质延续的风险。