公司公布TYK2 抑制剂ICP-332 的II 期临床试验数据，在80mg、120mg 两个剂量组中达到多个疗效终点，且治疗相关的不良事件（TRAEs）均为轻度或中度，临床疗效和安全性数据优异;奥布替尼一线CLL/SLL、美国r/r MCL 以及Tafasitamab 均有望在2024 年H1 提交上市申请；奥布替尼自免适应症SLE和ITP 均有望在2024 年完成入组，多研发里程碑事件值得期待。综上，维持公司（A+H）“买入”评级。

    ICP-332 治疗中重度AD 患者疗效优异。根据公司公告，该II 期临床试验中，接受4 周治疗的中重度特应性皮炎患者，EASI 评分较基线变化百分比（衡量特应性皮炎的皮损面积和严重程度）在每天一次80mg/120mg 时分别达到78.2%/72.5%（p<0.0001）。EASI 75 在80mg 和120mg 剂量下分別达到64%/64%，而安慰剂组为8%（p<0.0001）；两个剂量组相比安慰剂提升56pcts/56 pcts。根据艾伯维公司公告，其JAK 抑制剂乌帕替尼在Measure Up1 和Measure Up 2 两项III 期临床试验中，15mg 剂量组在16 周治疗的EASI 75相比安慰剂提升分别为53.3 pcts /46.8 pcts；根据辉瑞公司公告，其JAK 抑制剂阿布昔替尼在JADE MONO 1 和JADE MONO 2 两项III 期临床试验中，100mg 剂量组在12 周治疗的EASI 75 相比安慰剂提升分别为27.9 pcts /34.1pcts。公司ICP-332 疗效数据非头对头具有潜在优势。

    ICP-332 安全性良好，仅有轻度和中度TRAEs。根据公司公告，ICP-332 各剂量组TRAEs 均为轻度或中度（无Severe 和Serious 级别的不良反应），与安慰剂组相当。根据艾伯维和辉瑞公告的对应产品III 期临床试验数据，其各剂量组均有患者发生Serious 级别不良反应。此外，根据公司在2023 年12 月18 日召开的业务进展沟通会上指出，ICP-332 没有表现出乌帕替尼黑框警告的相关不良反应，如严重感染、死亡、恶性肿瘤、心脏血管不良事件、血栓等。

    在研管线进展顺利，三项适应症有望在2024H1 提交NDA。根据公司公告：

    ① 奥布替尼：一线CLL/SLL 完成患者招募，公司预计2024H1 提交NDA；美国R/R MCL的II 期临床完成患者招募，公司预计2024H1 向FDA提交NDA；SLE 的IIb 期临床试验于23Q2 开始患者招募，公司预计在2024 年完成患者入组；针对ITP 的中国注册性III 期临床试验完成首例患者给药，公司预计2024 年完成III 期临床试验入组；同时公司预计2024 年开展其他奥布替尼的CNS 相关适应症的注册性临床试验。

    ② Tafasitamab：桥接注册性临床完成患者招募，主要临床终点为ORR，公司预计2024Q2 提交NDA。

    ③ ICP-332（TYK2-JH1 激酶抑制剂）：公司预计2024 年开展AD 适应症的III 期临床试验，同时开展多项其他适应症的II 期临床试验。同时公司计划2024 年在美国提交IND。

    ④ ICP-488（TYK2-JH2 变构抑制剂）：已完成单增剂量爬坡（1-36mg）、多剂量爬坡食物影响剂量组，公司预计23H2 完成I 期临床试验，公司预计2024年初读出银屑病患者PoC 数据，2024 年内启动银屑病II 期临床试验。

    ⑤ ICP-192（pan-FGFR 抑制剂）：2023H1 启动治疗胆管癌的注册性研究，公司预计2024 年底-2025 年初有望完成注册临床试验。

    ⑥ ICP-723（第二代TRK 抑制剂）：已在中国大陆地区启动针对成人和青少年注册性 II 期临床试验，针对儿童患者（2-12 周岁）的新剂型IND 于7月获CDE 批准，公司预计2024 年有望提交NDA。

    ⑦ ICP-248（BCL-2 抑制剂）： 公司在ASH 大会已读出初步数据，公司后续将在美国递交IND 申请；在美国和中国开发与奥布替尼联合治疗CLL/SLL。

    风险因素：公司药品的研发及上市速度不及预期或者研发失败风险；公司药品商业化不及预期的风险；公司产品未能进入国家医保目录风险；政策超预期变动风险；同业公司竞品研发、上市速度超预期。

    盈利预测、估值与评级：公司公布TYK2 抑制剂ICP-332 的II 期临床试验数据，在80mg、120mg 两个剂量组中达到多个疗效终点，且治疗相关的不良事件（TRAEs）均为轻度或中度，临床疗效和安全性数据优异。奥布替尼一线CLL/SLL、美国r/r MCL 以及Tafasitamab 均有望在2024 年H1 提交上市申请；奥布替尼自免适应症SLE 和ITP 均有望在2024 年完成入组，多研发里程碑事件值得期待。公司已经布局多个创新靶点新药，管线厚度持续扩宽。综上，我们维持公司EPS 预测为-0.41/-0.38/-0.32 元，使用绝对估值法通过DCF 模型测算公司合理股权价值为246 亿元（WACC 值为8.79%，股票beta 值为1.2，风险溢价为5.5%，无风险利率取十年期国债收益率2.6%，假设目标资本结构为10%）。维持公司A 股目标价14 元，维持A 股“买入”评级；同时，维持港股“买入”评级。