铁建重工发布2023 年三季度报告：2023 年前三季度实现营业收入73.95 亿元，同比下降5.39%；实现归母净利润12.16亿元，同比下降13.39%。其中，2023Q3 单季度实现营业收入18.32 亿元，同比下降25.40%；实现归母净利润1.90 亿元，同比下降51.09%。

    　　投资要点

    　　当前业绩短期承压，新签合同及中标额维持增长公司前三季度营收同比小幅下滑，但新签合同/中标额同比上涨3.44%。分产品来看，2023 年1-9 月隧道掘进机/特种专业设备/轨道交通设备业务的新签合同/中标额分别为74.47/21.11/25.50 亿元，分别同比+5.17%/-8.85%/+10.47%，公司业绩未来可期。同时，公司2023 年三季度末应收账款为87.02 亿元，相比2022 年末增长19.24%，故前三季度营收承压或与订单收入确认周期有关，基于2022 年新签订单同比增长16.24%，预计全年整体业绩仍有望提升。

    　　毛利率及净利率触底，有望环比改善

    　　公司2023 年前三季度综合毛利率为32.12%，同比下降1.68pct；净利率为 16.44%，同比下降 1.52pct。2023 年前三季度期间费用率为16.62%，同比上涨0.71pct。其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.05%/3.30%/9.08%/0.20% ， 同比分别+0.45pct/0.10pct/+0.02pct/+0.13pct 。

    　　2023 年前三季度的毛利率及净利率已达到近五年的低位水平，公司正在实施降本增效措施，预计未来毛利率及净利率水平有望得到提升。

    　　“一带一路”十周年，海外市场为公司打开新成长曲线

    　　2023 年是提出共建“一带一路”倡议的十周年，公司坚定实施“海外优先”战略，进一步优化海外经营、渠道布局，2023 年1-9 月公司境外新签合同/中标额为18.43 亿元，同比增长50.42%，占合计新签合同/中标额15.22%，同比提升4.75pct。其中2023Q3 单季度境外新签合同/中标额为6.27亿元，同比增长94.59%，占第三季度合计额21.19%，同比提升5.51pct。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为104.55、125.98、149.29亿元，EPS 分别为0.38、0.46、0.56 元，当前股价对应PE分别为11.0、9.0、7.5 倍。我们考虑到公司新签订单及中标额维持增长且海外业务快速拓展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、市场竞争格局加剧风险、行业景气度不及预期风险、宏观环境风险、汇兑损益风险。