据公司公告，2023 年1-2 月新签合同11.6 亿元（同比+42.0%），其中隧道掘进机业务新签合同6.3 亿元（同比+95.2%），反映了下游的高景气和公司的突出竞争力。我们重申看好公司短期受益于下游高景气，中期受益于基建&技术升级，长期受益于品类拓张与全球化，维持“买入”评级。

    公司2023 年1-2 月新增订单11.6 亿元，同比高增+42.0%超市场预期：（1）分板块新增订单情况：隧道掘进机6.3 亿元（同比+95.2%），特种专业装备3.1亿元（同比+9.0%），轨道交通设备2.2 亿元（同比+4.5%），掘进装备板块增速较高反映了下游基建需求旺盛及公司强大的产品竞争力。（2）分区域新增订单情况：境内9.2 亿元（同比+44.1%），境外2.4 亿元（同比+34.2%），我们看好公司后续海外业务拓展的巨大潜力。（3）标志性项目：公司中标了卡塔尼亚铁路盾构机项目（金额近1 亿元）、特种专业设备方面的高原铁路凿岩台车设备采购（金额约2500 万元）、越南铁路扣件采购项目（金额超1600 万元）等。

    产销两旺，交付加速。根据央视财经《经济信息联播》报道，铁建重工相关业务人员介绍，公司掘进机业务淡季不淡，前两个月销量同比增长50%左右，掘进机订单已排到11 月。此外，客户对设备需求更为紧迫，公司生产加班加点，掘进机每个月生产任务较去年同期增长30%-40%，大部分订单的交付周期由原先的8 个月缩短至5 个月左右。

    看好公司广阔发展潜力。（1）研发筑基：公司持续高强度研发投入，2022 年研发费用9.28 亿元，同比增长37.0%，研发投入占营业收入的比重为9.2%，且公司制造能力强悍（盾构机被誉为“工程机械之王”），特种装备业务板块培育了较多新产品（采棉机、煤炭机械等），均具有较好市场前景。（2）技术升级：与传统钻爆法相比，盾构机的施工效率可提高3-5 倍，并提升施工环境的安全性，未来盾构机对钻爆法设备存在较大替代空间。根据中研产业研究院数据，目前国内盾构机市场规模约200 亿元。（3）扬帆出海：2022 年是公司海外拓展元年，轨道交通装备产品突破乌干达、埃及市场，掘进机产品在智利、印度、土耳其、斯里兰卡市场表现突出，特种装备产品批量出口塞尔维亚、沙特市场。2022 年海外业务实现营业收入9.24 亿元，同比增长512%，实现订单近13.5 亿元，同比增长75%。

    风险因素：宏观经济及行业政策变化对公司经营和盈利影响风险；零部件、原材料价格波动或供货中断风险；技术升级替代和技术流失风险；在研项目进展不及预期、新产品市场拓展不及预期风险；关联交易规模较大、占比较高风险；客户集中度较高风险；开拓新业务及新市场风险；市场竞争加剧风险。

    投资建议：公司是国内掘进机装备龙头，在轨道交通设备、钻爆法隧道施工设备、煤矿施工设备、高端农业机械等诸多高端装备领域也打造了产品矩阵并拥有较强品牌影响力。我们认为短期内公司将受益于下游领域景气度复苏会带来的估值修复，中期将受益于基建、以及盾构替代钻爆的技术升级，长期将受益于产品品类扩张和全球化战略。我们维持公司2023、24 年归母净利润预测为24.1 亿、29.3 亿元。我们选取同属掘进机装备领域的中铁工业、以及工程机械领域的中联重科作为可比公司，两家公司2023 年平均PE 为12 倍（wind 一致预期），考虑到公司在国内掘进设备领域的龙头地位及未来两年潜在的较高业绩成长性，我们给予公司2023 年15x PE 估值，上调目标价至6.8 元。维持“买入”评级。