根据其2022 年业绩快报，公司实现营收101.0 亿元（同比+6.1%；未经审计，下同） ， 归母净利润/扣非归母净利润分别为18.4 亿/17.2 亿元（ 同比+6.3%/+8.9%）。据此我们推算22Q4 季度，公司实现营收22.9 亿元（同比-2.2%）、归母净利润4.36 亿元（同比-1.6%）、扣非归母净利润3.97 亿元（同比+7.0%），在22Q4 疫情扰动下（公司产品非标定制），整体符合预期。我们看好公司短期受益于下游高景气，中期受益于基建&技术升级，长期受益于品类拓张与全球化，维持“买入”评级。

    　　 短期受益下游景气复苏。下游基建、出口和抽蓄等新兴领域景气度高，跟据公司公告，2022 年公司新签订单合计近160 亿元（同比+16.2%）；按业务划分，掘进机业务新增订单94 亿元（同比+24.1%）、特种装备新增订单31 亿元（同比+5.6%）、轨交设备新增订单34 亿元（同比+7.4%）；按区域划分，境内新增订单146 亿元（同比+12.8%），海外新增订单13.5 亿元（同比+74.5%）。

    　　 中期受益基建、以及盾构替代钻爆的技术升级。公司业务下游基本为国内外各类新老基建，充分受益于国内基建加码及“一带一路”战略；此外，与传统钻爆法相比，盾构机的施工效率可提高3-5 倍，并提升施工环境的安全性，未来盾构机对钻爆法设备存在较大替代空间。根据中研产业研究院数据，目前国内盾构机市场规模约200 亿元。根据公司公告，2022 年公司掘进机板块营业收入同比增长10%以上，其中科技含量高、附加值高的超大型盾构机与硬岩隧道掘进机（TBM）营业收入持续增长，行业龙头地位进一步显现。

    　　 长期受益产品品类扩张与全球化。公司持续高强度研发投入（2022 年研发费用9.28 亿元，同比增长37.0%，研发投入占营业收入的比重为9.2%），且公司制造能力强悍（盾构机被誉为“工程机械之王”），特种装备业务板块培育了较多新产品（采棉机、煤炭机械等），均具有较好市场前景。此外，扎实的研发与制造能力以及突出的产品性价比，均使公司有望实现从国产替代到出海全球化的蜕变。2022 年是公司海外拓展元年，轨道交通装备产品突破乌干达、埃及市场，掘进机产品在智利、印度、土耳其、斯里兰卡市场表现突出，特种装备产品批量出口塞尔维亚、沙特市场。2022 年海外业务实现营业收入9.24 亿元，同比增长512%，实现订单近13.5 亿元，同比增长75%。

    　　 风险因素：宏观经济及行业政策变化对公司经营和盈利影响风险；零部件、原材料价格波动或供货中断风险；技术升级替代和技术流失风险；在研项目进展不及预期、新产品市场拓展不及预期风险；关联交易规模较大、占比较高风险；客户集中度较高风险；开拓新业务及新市场风险；市场竞争加剧风险。

    　　 投资建议：公司是国内掘进机装备龙头，在轨道交通设备、钻爆法隧道施工设备、煤矿施工设备、高端农业机械等诸多高端装备领域也打造了产品矩阵并拥有较强品牌影响力。我们认为短期内公司将受益于下游领域景气度复苏会带来的估值修复，中期将受益于基建、以及盾构替代钻爆的技术升级，长期将受益于产品品类扩张和全球化战略。综上，我们上调预测公司2023-2024 年营业收入预测分别至126.7 亿、150.8 亿元（原预测为128.0 亿、148.7 亿元），上调预测公司2023-2024 年归母净利润预测至24.1 亿、29.3 亿元（原预测为22.2亿、24.7 亿元）。我们选取同属掘进机装备领域的中铁工业、以及工程机械领域的中联重科作为可比公司，两家公司2023 年平均PE 为9 倍（wind 一致预期），考虑到公司在国内掘进设备领域龙头地位，我们给予公司2023 年12x PE 估值，对应目标价为6 元。维持“买入”评级。