核心观点

    　　2022 年公司实现稳健增长，2023 年第一季度公司营业收入同比实现大幅增长，主要是前期订单逐步落地，且智慧系统相较于智慧装备确认收入周期更短，目前公司在手、新签订单量充足，预计将为后续业绩增长提供有力支撑。公司保持10%以上的研发投入，通过高投入加速新品研发，丰富自身产品矩阵的同时亦可享受新品所带来的产品溢价，有望实现“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”战略规划。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入4.89 亿元，同比增长25.57%，实现归母净利润1.25 亿元，同比增长45.03%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长44.16%，其中Q4 实现营业收入1.76 亿元，同比增长13.27%，实现归母净利润4183.43万元，同比增长26.23%。

    　　2023 年第一季度，公司实现营业收入8814.94 万元，同比大幅增长92.82%，实现归母净利润502.19 万元，同比增长49.17%，实现扣非归母净利润366.50 万元，同比增长20.42%。

    　　简评

    　　新品突破贡献业绩，在手、新签订单充足保障后续增速2022 年，公司营业收入实现稳健增长，分产品来看，智能装备、智能系统与仪器、其他业务（部品备件、运维等）分别实现营业收入3.06 亿元、1.56 亿元、2641 万元，同比增速为13.96%、72.90%、9.29%，以智能无人装车系统（火车无人装车系统、汽车无人装车系统）、煤炭运销、选煤厂智能化系统为主的智能系统业务增速相对较快。公司智能装备产品主要包括煤炭智能干选机TDS、TGS，矿物智能干选机XRT，智能粗煤泥分选机TCS，2022 年两产品TDS、三产品TDS、井下TDS、XRT、TGS、TCS 分别实现销量33、4、6、5、1、5 台，其中三产品TDS、井下TDS 销量同比增速为300%、500%，2020 年底研发成功的小颗粒分选机TGS 实现从0 到1 的突破。分行业来看，煤炭行业延续较高增速，营业收入同比增长30.77%至4.67 亿元，非煤矿业由于当前基数较小且客户仍处于开拓过程中，因此营业收入略有下降，同比降幅为2.98%。

    　　从订单情况来看，截至2022 年12 月31 日公司在手订单6.92 亿元，同比增长24.16%，主要系公司TGS、XRT、井下TDS 和智能装车订单增加，其中向矿物领域业务拓展的核心产品XRT 在手订单同比增长达45.32%，智慧装车系统同比增长41.51%，新品TGS 推广前期即实现全年在手订单额4940 万，目前在手订单7 台中有6 台为搭配TDS 作为智能干选梦工厂系统进行销售，核心产品协同配合可助力客户实现高精度“全粒度级”智能干选，模式跑通后客单价有望提升。从单品订单平均价格来看，TDS 产品均价由于阶段性价格策略的调整而有所降低，同比下降1.34%至597.59 万元/台，但TGS 高价产品的放量亦有利于订单结构的优化，2022 年TGS 在手订单的单台均价为705.71 万元/台，较TDS、XRT 明显更高。从新签订单来看，2022 年新签订单7.09 亿元，同比增长53.52%；2023 年第一季度公司营业收入同比实现大幅增长，主要是前期订单逐步落地，且智慧系统相较于智慧装备确认收入周期更短，目前公司在手、新签订单量充足，预计将为后续业绩增长提供有力支撑。

    　　毛利率略有下滑，高研发助力产品矩阵不断丰富，有望实现“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”2022 年以及2023 年一季度公司毛利率分别为53.55%、45.08%，同比下降3.93pct、15.25pct，整体仍保持较高水平，毛利率下滑一方面是由于市场竞争逐步加剧，同类企业通过低价、加大市场营销等方式开拓市场，为保持订单稳定，公司亦采取了阶段性的调价策略；另一方面为相对低毛利率的智能系统与仪器占比快速提升，2022年智能系统与仪器占比较2021 年同比提升8.38pct，而毛利率为42.63%，低于整体毛利率，且同比下降2.62pct。

    　　展望后续来看，尽管当前市场参与者不断增加，但TDS 设备属于重要的大型设备，业主更倾向于选择技术成熟、质量过硬、已受到市场认可的产品，而公司因其产品具备技术优势且具有领先市场地位，根据公司官方公众号显示目前在智能干选机领域公司市场占有率约为65%，位居行业第一。

    　　在巩固传统产品市场竞争力的同时，公司保持10%以上的研发投入，通过高投入加速新品研发，丰富自身产品矩阵的同时亦可享受新品所带来的产品溢价。2022 年，公司研发费用达5442 万元，同比增长3.31%，研发费用率下降2.03pct 至11.12%，但仍处于行业前列；后续公司将利用IPO 募集资金中的1.70 亿元建设研发中心，其中人员投入、研发经费分别为8840 万元、2040 万元，将从核心技术引擎、通用核心技术和产品应用升级三大研发方向、八个课题展开研发以保持公司产品的市场优势，预计2023 年研发费用率将有所提升。

    　　在研发费用的注入下，2022 年公司完成煤炭行业新品-X 光分选效果检测仪（DCQ）研发，该产品采用X 射线穿透识别技术，识别物块的数量、形状和密度等特征数据，根据识别数据，高速计算出块煤含矸率、块煤含煤率、粒度组成三个分选效果指标，截至2022 年年底，该产品已形成订单；矿业领域，为进一步拓宽智能干选分选粒级，公司在XRT 的基础上，针对12-5mm 颗粒矿物自主研发了MDS 智能小粒级干选机，已经成功实现磷矿、萤石矿、锰矿和钾长石等多种矿物的有效分选。展望来看，公司将积极践行“精耕煤炭、进入矿业、打通工业”的发展战略，凭借多年技术积累不断对产品进行升级迭代，加速矿业、再生资源工业等领域的拓展。

    　　从其他费用情况来看，在毛利率下滑的影响下，公司加强内部费用管控，2022 年公司销售费用、管理费用分别同比增长17.25%、1.91%，销售费用率、管理费用率分别同比变动-1.00pct、-1.99pct，全年净利率同比增长3.07pct至25.48%。展望2023 年，公司将加快矿业市场部、国际市场部的销售人员扩张以实现非煤领域的业务拓展，销售费用率预计同比有所提升，叠加研发费用率仍相对保持高位及市场竞争相对激烈，净利率将有所下降。

    　　盈利预测与投资建议

    　　盈利预测：①智能装备：2022 年底公司智能装备在手订单85 个，预计从订单签署到确认收入时间为一年，考虑到部分产品定制化程度较高，可能确认时间超过1 年，因此2023 年预计销量为80 台，后续销量在新品扩张下将保持较快增速；从价格来看，当前市场竞争较为激烈，阶段性价格策略指导下会使均价有所下滑，后续在高端产品占比提升下均价有望回升。②智能系统与仪器：2022 年底公司智能系统与仪器在手订单金额2.28 亿元，后续在智能装车、灰分仪等业务/产品的推动下，2024、2025 年同比增速有望达35%、32%。③其他业务：其他业务预计同比增速将维持2022 年增速，毛利率维持相对稳定。

    　　投资建议：目前公司在手订单充足，新签订单同比增速较快，多类新品研发成功，其中部分已形成订单，在高附加值产品占比不断提升下，公司有望保持较高的盈利能力；同时，随着煤炭行业节能增效、煤矿智能化要求的不断提高，智能干选机渗透率有望加速，公司作为行业龙头有望率先受益。预计2023-2025 年公司将实现营业收入6.89、9.54、13.03 亿元，同比分别增长40.89%、38.43%、36.52%；归母净利润为1.50、1.85、2.40 亿元，同比分别增长20.33%、23.40%、29.55%，对应PE 分别为24.23、19.64、15.16 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、公司煤炭业务占比相对较高，易受单一业务波动所带来的影响公司服务客户以煤炭领域的生产企业为主，2022 年度，公司来自煤炭行业的主营业务收入占比是95.51%。

    　　受“碳达峰”、“碳中和”影响，中长期来看我国煤炭消费总量及煤炭消费比重均将下降。公司存在下游行业单一的风险，如果煤炭行业因宏观经济形势、行业政策出现重大不利变化，将对公司的经营产生不利影响。

    　　2、业务领域进一步拓展不及预期的风险

    　　矿物分选、垃圾分选、矿业智能化等非煤炭行业客户开拓是公司业务布局的重要组成部分，若业务领域拓展不及预期，则对公司业务增速有一定影响。

    　　3、市场竞争相对加剧

    　　从智能干选设备市场的竞争情况看，高毛利率将吸引竞争对手通过低价、加大市场营销等方式参与竞争。

    　　目前有多家企业已陆续进入该市场参与竞争，市场竞争已逐步加剧。市场竞争加剧导致公司订单获取压力增大，从而降低产品价格。在极端情况下，若公司智能装备均价持续下滑，假设2024、2025 年均价在不同情况下仍分别同比下降1%、3%，则较当前预测营业收入变动-3.86%、-8.83%/-5.11%、-11.17%。