投资要点：

    　　“核心网+光接入+专网”综合通信设备商，基本面自2023 年逐步修复。公司成立于2005 年，随后适时切入煤矿专网，2013 年收购UT 斯达康NGN 产品线打开海外公网业务，2020 年登陆科创板，形成公网与专网并重的全网络产品体系（IMS 核心网、PON/OTN 接入传输、指挥调度等） 。公司2022-2024 年营收分别为5.32/8.84/9.52 亿元（同比+14.7%/+66.1%/+7.6%），2023 年毛利率40.5%、归母净利润-0.87 亿元。2024 年毛利率45.7%、归母净利润0.27 亿元。

    　　卫星核心网“从0 到1”领先，正由高轨走向低轨并迈向星载核心网。2019 年公司承建并开通中国电信“天通一号”卫星核心网，系该项目核心网唯一供应商，并于2024 年再获天通核心网扩容订单。需求侧，2024 年11 月天通用户达200 万、终端1000 万，截至2025 年10 月，已有华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、中兴、三星等厂商推出共计37 款支持直连天通卫星的手机型号，相关设备累计销量超过2400万台，为核心网持续扩容提供支撑。公司已完成星载核心网UPF 与卫星接入网网管软件研发，逐步形成“地面核心网+星载核心网”的双轮布局；并于2024 年上半年获得1.12 亿美元（不含税）海外卫星通信项目设备与服务合同，验证出海商业化能力。低轨侧，千帆星座“一箭18 星”组网持续推进，卫星互联网产业进入规模化建设窗口，核心网环节或具备放量基础。

    　　“通信+指挥调度”切入低空经济，由示范场景走向生态协同。政策端将低空经济列为战略性新兴产业，多地密集出台行动方案并推进空域改革与示范应用，新国标执行有望推动行业发展。公司通过子公司与生态伙伴布局低空“运营大脑”，在深圳高交会展示低空指挥调度系统、LBS-U2000P 便携应急指挥箱、背负式自组网等产品，并与东源县签署战略合作共建万绿湖低空星舰基地。公司参与发起成立中国低空经济国际合作联盟、子公司反重力科技完成纯电单人智能飞行器公开试飞，夯实“产品+场景+运营”能力闭环。在网络侧，公司在蜂窝网路及卫星通信的技术布局，契合行业通感一体与全域连续覆盖趋势，有望为低空发展提供通信保障。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-0.63/1.08/1.92 亿元。我们选取海能达、佳讯飞鸿、上海瀚讯为可比公司，鉴于公司在卫星互联网-核心网的超前布局以及卫星互联网规模化建设正在逐步推进的现状，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：卫星互联网建设不及预期；海外客户需求不及预期；通信基础设施建设需求不及预期。