2020Q3 公司实现营业收入6053 万元，同比下滑8.10%，归母净利润702 万元，同比下滑29.50%，业绩基本符合预期。海外疫情影响短期公司业务开展，收入有所下滑；汇兑损失影响公司盈利能力，净利率有所下降；长期来看，公司持续加大研发完善产品线布局，有望持续受益于5G/F5G 等技术变革带来的全球公网、专网建设需求，维持“增持”评级。

    　　海外疫情影响业务开展，收入有所下滑。国内市场来看，专网业务受益于应急信息化建设，全年有望保持较块增速；公网业务5G/F5G 部分产品已取得突破并开始小规模采购，2021 年有望迎来订单放量。海外市场来看，2020Q3 印度等市场的疫情尤其严重，受制于疫情防控，公司员工出国开展相关业务受到影响，因此导致三季度整体收入下滑。公司终端客户集中于电信运营商、政府等，客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，产品交付和验收多集中在四季度（2017/2018/2019 年四季度收入占比分41.48%/58.80%/49.51%），因此2020Q4 料将对全年业绩产生较大影响，海外疫情的具体影响有待进一步观察。

    　　财务费用影响盈利能力，净利率有所减小。虽然2020Q3 海外市场业务开展受到疫情限制，但公司的毛利率保持在61.20%的相对高水平，同时各项期间费用的控制也较为有效。其中，2020Q3 公司销售/管理费用率同比减少1.46PCTs/0.55PCT 至12.89%/14.62%，控制较好；研发费用率进一步提升3.81PCTs 至28.83%，保持较高水平，财务费用受汇兑损失影响同比大幅增加13.93PCTs 至7.25%，成为公司净利率同比下滑3.84PCTs 的重要原因，因此也导致公司净利润同比下滑幅度超过营收下滑幅度。

    　　5G/F5G 等有望驱动公司未来几年持续成长。公司持续加大研发构筑5G/F5G 端到端一站式解决能力，2020H1 末公司研发人员数量增至294 人，占公司总人数比重超过50%；2020 年前三季度研发费用5609 亿元，同比增长15.78%。公司IPO 募资中约2.0 亿计划投入5G 核心网设备开发项目，约1.4 亿计划投入下一代互联网宽带接入设备项目，未来随着募投项目的持续推进，公司5G 产品线布局逐渐完善，未来有望具备5G 核心网、5G O-RAN 小基站接入网、F5G 接入网、5G 专网、5G RCS 应用等服务能力。目前公司在国内运营商核心网、接入网、RCS 应用等市场有所突破，虽然目前订单较小，但也为未来业务发展奠定基础。

    　　风险因素：公司新产品研发、新市场拓展不达预期；募投项目进展不顺利；海外疫情影响不确定性；全球贸易摩擦和地缘政治风险；市场竞争加剧；汇率波动等。

    　　投资建议：公司持续加大研发完善产品线布局，有望持续受益于5G/F5G 等技术变革带来的全球公网、专网建设需求，维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测为0.47/0.81/1.23 元，维持“增持”评级。