公司年报业绩与此前业绩快报一致，Q1 业绩同比增长，主要因出货量同比大幅增长，主要受国内储能市场高景气带动。盈利能力基本保持环比持平，主要因公司自行开发独立储能电站占比高，成本传导能力强所致。今年，预计公司出货量将达到70GWh，其中国内独立储能达到50GWh，海外方面在手订单超过10GWh。同时，公司拓展储能运维等后市场服务， 算电协同亦有望带动公司出货、盈利能力持续提升。维持公司“ 买入”评级。

    　　事件

    　　公司2025 年实现营收 /归母净利润 / 扣非归母净利润116.12/9.51/8.78 亿元，同比+40.42%/+46.83%/+39.85%；其中25Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润36.99/3.29/3.18 亿元， 同比+20.42%/-1.74%/-0.14% ， 环比+9.12%/+7.12%/+5.54% 。公司26Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.7/2.04/1.98 亿元，同比+53%/+117%/+152%，环比-36%/-38%/-38%。

    　　简评

    　　全年业绩与此前业绩快报一致，出货单价底部企稳年报业绩与此前快报一致， 全年储能系统销售量达到24034MWh，同比+103.4%。全年均价约0.48 元/Wh，较2024 年下降主要因国内储能中标价格不断下降所致，但同时上、下半年价格基本持平，反映价格战已至底部。同时，2026 年一季度储能系统销售量约5GWh，同比亦实现翻倍以上增长， 单价约0.46 元/Wh，价格已基本稳定。

    　　单位盈利维持稳定，成本传导较为顺利

    　　毛利率来看，25Q4 毛利率18.63%，环比25Q3 基本持平，销售净利率25Q4 8.84% vs 25Q3 9.05%亦基本持平。面对碳酸锂上涨，成本上升的压力，26Q1 公司毛利率不降反升，净利率持平，分别达到19.42%、8.53%，预计主要因公司提前锁定上游电芯资源，同时自行开发独立储能电站，下游成本传导能力较强所致。从单价来看，Q1 储能系统销售单价预计约0.46 元/Wh，已底部企稳，单位盈利约在3 分/Wh 以上，环比25Q4 基本持平。展望后续，去年下半年以来国内储能系统中标均价已维持在0.5 元/Wh 左右，上半年中标价普遍在0.52-0.55 元/Wh 左右，预计公司出货平均单价亦将提升，盈利能力可维持。

    　　国内外在手订单充足，出货目标70GWh

    　　公司今年出货目标达到70GWh，其中国内独立储能50GWh，海外储能10GWh，去年公司与德国LEAG CleanPower GmbH 签订1.6GWh 大单，预计将于今年下半年交付，海外在手订单充足，将在欧洲、北美、东南亚等市场放量，公司东南亚产能有助于公司拓展欧美市场。国内市场方面，我们统计今年以来新增储能招标达224GWh，同比增长132%，国内储能需求旺盛依旧，公司主要通过与业主联合开发独立储能项目带动公司出货，储备在手项目达100GWh，预计公司完成全年70GWh 出货目标无问题。

    　　拓展储能运维与算电协同商业模式，成长空间广阔公司目前运维收入已达到3000 万元，年底运维规模将达到35-40GWh，公司通过储能运维，提供全链路服务，确保较高的附加值和毛利率。同时，公司积极介入算电协同生态，通过提供绿电、整体运维等方式， 为业主和客户提供较产品销售之外的更多价值。

    　　投资建议和业绩预测

    　　公司通过储能运营和开发布局储能全生态，并积极介入算电协同业务，公司海外业务也增长迅速。预计公司2026、2027、2028 年归母业绩分别为23.8、38.2、47.8 亿元，估值分别为20、13、10 倍。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国内外储能需求不及预期，能源转型步伐减慢。

    　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。

    　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期，国内储能市场化政策执行不及预期。

    　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本； 国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。

    　　6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。