事件：1）公司发布2025 年年报：2025 年实现营收116.12 亿元，同比+40.42%；实现归母净利润9.51 亿元，同比+46.83%。2）公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收23.69 亿元，同比+53.06%；实现归母净利润2.04 亿元，同比+117.00%。

    　　2025 年公司储能系统销量高增，储能系统实现规模化出海，整体毛利率维持稳定。2025 年公司储能系统销量达到24.034GWh，较2024 年11.815GWh 同比+103.42%。2025 年销售整体毛利率18.21%，较2024 年18.45%而言保持相对稳定，我们认为主因境内外收入结构变化及盈利水平差异所致。收入结构方面：2025 年公司境内/境外收入分别为106.60、9.52亿元，同比分别+38.13%、+76.64%。毛利率方面，2025 年公司境内/境外毛利率分别为17.18%、29.52%，同比分别+0.33pct、-12.62pct。

    　　我们认为，一方面国内市场为公司奠定盈利基本盘，另一方面，2025 年是公司“规模化出海元年”，广阔的海外市场有望为公司业绩提供明显弹性。同时，在“国内外市场并重，进一步拓宽应用场景”战略下，公司成长空间有望不断打开。

    　　出海：扩大海外布局版图，已获取多项海外业务订单和框架合同。2025 年，公司成功将市场版图从欧洲、北美拓展至东南亚、非洲等新兴市场，参与多个电网侧储能项目及工商业储能项目。例如与LEAG 清洁能源有限公司签署协议、将在德国联合打造1.6GWh 大型储能项目，在美国完成交付总计超过420MWh 产品等。此外，根据公司2025 年报，公司已获取多项海外业务订单和框架合同，随着未来海外收入的增加，将一定程度抵御整体平均毛利率的下滑风险。

    　　场景拓展——“储能+X”战略下，关注公司在电网侧储能以外场景的商业价值挖掘。根据公司年报，公司坚定推进“储能+X”战略，探索储能高价值应用场景，将储能解决方案应用于算电协同、独立储能电站、充电场站、数据中心、油田、矿山、通讯基站等多元场景，持续拓展储能应用边界，挖掘各类应用场景的市场潜力，2026 年有望将算电协同应用场景作为重要的战略方向之一，推动开展算电协同试点项目。

    　　2026 年一季度毛利率环比有所上升。公司2026Q1 销售毛利率为19.42%，环比+0.80pct、同比+0.73pct，在碳酸锂价格上涨背景下，我们认为或与公司与上游电芯供应商合作背景下的电芯成本优势及库存水平有关。

    　　公司与宁德时代达成3 年60GWh 钠离子电池合作，我们认为或可提升公司差异化竞争卡位优势。我们认为，该事件预示着钠离子电池在国内储能领域的规模化应用逐步落地。随着钠离子电池规模化降本，中长期来看，若未来锂价强势上涨，储能项目或可通过钠电替代从成本端强化项目IRR 保障，对集成商而言，电芯类型多元化既是给客户一个成本管理新选项，同时或可提升自身差异化竞争卡位优势。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.1/30.6/40.5 亿元，同比增速分别为122%/45%/32%，当前股价对应的PE 分别为22/15/11 倍。公司海外布局成果有望陆续兑现，同时在“储能+X”战略下其他场景亦有望贡献增量，看好公司后续业绩弹性。　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外订单落地不及预期，毛利率下降风险，贸易冲突风险。