投资要点：

    中报：2024 年中报营收15.06 亿元，yoy +81.8%，归母净利润1.22 亿元， yoy +27.3%。

    24Q2 单季营收8.05 亿元，yoy +65%，归母净利润0.61 亿元，yoy +9%。24H1 计入损益的政府补助5,289 万元，占利润总额比例为40.23%；毛利率26.3%，净利率6.9%。

    2024H1 富创四类产品全线高增。富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，覆盖集成电路制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设备，部分产品已应用于7 纳米前道设备。2023 年模组类营收yoy +126%至9.25 亿元，硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用，在保证产品质量一致性的同时提升制造效率。2024H1，工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路收入分别为3.3/3.9/5.8/1.5 亿元，同比+71%/+92%/+68%/+99%。

    全球半导体设备需求复苏，24H1 大陆营收翻倍。根据SEMI，2024 年全球半导体设备零部件直接材料市场规模约492 亿美元，国内市场规模约164 亿美元。受益于国内半导体市场需求增长以及零部件国产化需求拉动，2022/2023/2024H1 大陆地区营收占比为54.0%/69.5%/75.0%。24H1 大陆收入yoy +106.57%，大陆以外地收入yoy + 24.26%。

    推进海内外产能建设：据公司招股说明书及年报等公告，沈阳工厂已满产；南通工厂规划产值20 亿元，2023 年投产、2025 年达产；北京工厂规划产值20 亿元，预计2027 年达产；2023 年12 月新设广州子公司；海外方面，2011 年成为海外大客户的合格供应商，2023 年分别设立新加坡、美国子公司，新加坡工厂预计2024 年投产，新加坡建厂有利于进一步扩大公司国际业务规模。

    利润率有望迎来增长拐点，股权激励计划彰显高标信心。富创近年处于运营资本、固定资本前置投入期，提前储备产能、人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加，并对员工进行股权激励，导致管理成本增加；随着零部件国产化需求持续提升、海外开支景气度回暖，产能渐进释放，利润率有望迎来增长拐点。据2024 年股权激励计划（草案），2024-2025 年扣非归母净利润触发值为2.50/4.00 亿元，目标值为4.00/5.50 亿元。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。2024 年中报营收符合预期，利润低于预期。由于新厂投建、管理费用率上升较多，以及投资性收益预期减少，将2024 年归母净利润预测从3.1 亿元下调至2.9 亿元，维持2025/26 年归母净利润预测4.9/6.0 亿元，2025/26 年PE22/18X，维持增持评级。

    风险提示：半导体景气周期下行，新产品拓展不及预期，良率爬坡不及预期。