富创精密2023 年新工厂布局对毛利率造成负面影响。公司2024Q1 营业收入同比实现快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升。公司在Y-Al 和含氟涂层技术实现突破。

    全球化布局旨在推动国际市占率提升。下调至增持评级。

    支撑评级的要点

    富创精密2024Q1 营业收入环比实现稳健增长，毛利率环比实现回升。富创精密2023Q4 营业收入6.76 亿元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非归母净利润0.49 亿元，QoQ+316%，YoY-8%。富创精密2024Q1 营业收入7.01 亿元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非归母净利润0.54亿元，QoQ+10%，YoY+1385%。考虑到一季度有春节影响，富创精密2024Q1 营业收入依然实现了环比增长，这体现了公司营业收入的韧性。富创精密2023Q4 毛利率有所下滑，系公司新工厂人工成本和设备折旧等费用增加，随着新工厂产能的开出，公司2024Q1 毛利率亦有回升。

    2023 年富创精密模组产品快速增长，大陆地区成为增长主要推动力。从产品来看，富创精密2023 年工艺零部件营收4.57 亿元，YoY+12%；结构零部件营收4.91 亿元，YoY-2%；模组产品营收9.25 亿元，YoY+126%；气体管路营收1.65 亿元，YoY-22%。从地区来看，富创精密2023 年大陆地区营收14.36 亿元，YoY+72%；大陆以外地区营收6.02 亿元，YoY-13%。2023 年公司模组产品收入快速增长，且伴随着半导体设备国产替代的深入推进，公司来自大陆地区的需求亦快速增长。

    设备零部件技术持续进步，生产基地辐射性布局。2023 年富创精密成功开发出Y-Al 和含氟涂层，Y-Al 系列涂层已通过客户端验证，含氟涂层进入客户验证阶段。公司亦成功开发应用于ALD 和CVD 机台的Al2O3 和Y2O3 纳米膜层工艺。公司亦在推动南通工厂、北京工厂、新加坡子公司、美国子公司的布局，以应对国际形势的变化，并推动国际市占率的提升。

    估值

    预计富创精密2024/2025/2026 年EPS 分别为1.29/1.82/2.32 元。截至2024 年4 月30 日收盘，公司总市值149 亿元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为55.1/39.0/30.6倍。考虑到公司国际化布局以及新工厂的建设对人工成本和设备折旧等费用的增加，我们显著下调了对原公司毛利率的预期，并同步下调公司净利率的预期。对此我们下调公司评级，给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。

    产品价格下行。