事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业总收入20.7 亿元，同比增长33.8%，归母净利润1.7 亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比下降51.5%。2024 年一季度公司实现营业总收入7.0 亿元，同比增长105.5%，归母净利润0.6 亿元，同比增长53.4%。

    　　投资要点

    　　2023 年营收同比+34%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续2023 年分区域看，2023 年公司国内营收14.4 亿元，同比增长72%，占比提升16pct 至70%，国产化进程提速；海外营收6 亿元，同比下降13%。

    　　分产品看：①模组收入9.2 亿元，同比增长126%；②工艺件收入4.6 亿元，同比增长12%；③结构件收入4.9 亿元，同比下降2%；④气体产品收入1.7 亿元，同比下降22%。2023 年公司利润增速短期承压，主要系：①南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加；②低毛利率的模组产品收入占比提升；③公司增强研发投入，研发费用同比增长69%。

    　　受业务结构变动、扩产及股权激励计提费用影响，盈利能力有所下滑2023 年公司销售毛利率、净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别-7.5pct/-7.1pct 。分产品看， 模组/ 结构件/ 工艺件/ 气体产品毛利率分别为19.6%/27.7%/30.2%/29.9%，同比分别-6.5/-5.0/-5.5/-6.0pct。分区域看，2023年国内/海外市场毛利率分别为21.4%/32.8%，同比-7.6/-3.2pct。2024 年一季度公司销售毛利率、净利率分别为25.4%/7.3%，同比分别-3.8pct/-4.1pct。

    　　费用率有所提升，2023 年公司期间费用率为22.8%，同比增加4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/10.7%/10.0%/0.3%，同比分别变动-0.1/+3.5/+2.1/-0.8pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、扩产后规模效应未发挥、股权激励计提费用影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望修复。

    　　半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游回暖节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测至2.5（原值4.3）/3.2（原值5.9）亿元，预计2026 年为4.1 亿元，当前市值对应PE 为56/44/35 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。