公告：富创24Q1 营业收入7.01 亿元，同比增长105.47%；毛利率25.39%，环比提升4.07pcts；归母净利润6,042.96 万元，同比增长53.42%；扣非归母净利润5,402.73 万元，同比增长1385%。受益于下游客户需求拉动，营业收入高速增长，规模效应逐步体现，带动利润增长，同时非经常性损益较去年同期下降。24Q1 营收超预期，利润符合预期。

    　　高价值复杂模组类产品比重进一步提升。2023 年营业收入20.66 亿元，同比增长33.75%；工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路收入分别为4.57/4.91/9.25/1.65 亿元，同比+12%/-2%/+126%/-22%。模组产品规模快速增长，模组产品及气体管路合计营收占比从2022 年的40.62%提升至2023 年的53.50%。模组制造技术进一步提升，硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用，在保证产品质量一致性的同时提升制造效率。

    　　本土需求高景气，海外布局持续推进。2023 年本土/海外收入分别为14.36/6.02 亿元，同比+72%/-13%。受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，本土营收占比从2022 年的54.0%提升至2023 年的69.5%。为应对境外市场收入下滑，公司将通过布局海外工厂等方式积极应对。

    　　研发持续投入。2023 年研发支出2.06 亿元，研发投入比9.97%，同比+2.08pcts；24Q1研发投入0.47 亿元，同比增长25.01%。公司产品技术竞争力不断增强。

    　　推进海内外产能建设：据公司招股说明书及年报等公告，沈阳工厂已满产；南通工厂规划产值20 亿元，2023 年投产、2025 年达产；北京工厂规划产值20 亿元，预计2027 年达产；2023 年12 月新设广州子公司；海外方面，2023 年分别设立新加坡、美国子公司，新加坡工厂预计2024 年投产。

    　　利润率有望迎来增长拐点，股权激励计划彰显高标信心。富创近年处于运营资本、固定资本前置投入期，提前储备产能、人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加，并对员工进行股权激励，导致管理成本增加；随着零部件国产化需求持续提升、海外开支景气度回暖，产能渐进释放，利润率有望迎来增长拐点。据2024 年股权激励计划（草案），2024-2025 年扣非归母净利润触发值为2.50/4.00 亿元，目标值为4.00/5.50 亿元。

    　　新增盈利预测，维持“增持”评级。维持2024-2025 年归母净利润预测3.1/4.9 亿元，新增2026 归母净利润预测6.0 亿元，当前市值对应2024/25 年PE 47/30X，维持增持评级。

    　　风险提示：半导体景气周期下行，新产品拓展不及预期，良率爬坡不及预期。