公司2023 年收入同比稳健增长，国内需求持续提升，海外收入有所承压；2023全年净利率同比大幅下滑，主要系产线规模化效应尚未完全体现、产品结构变动、费用计提较多等影响。展望2024 年，随着国外设备厂商景气度复苏和国内设备厂商签单边际改善，公司收入增长有望加速；伴随南通工厂等陆续投产，公司规模化效应逐步显现，公司利润率有望迎来拐点并加速向上，2024 年股权激励计划（草案）亦彰显2024-2025 年利润增长信心，维持“增持”投资评级。

    2023 全年公司收入同比稳健增长，完成2023 年股权激励收入考核触发值。

    根据公司业绩快报，2023 年公司收入预计为20.66 亿元，同比增长33.8%；23Q4 收入预计为6.76 亿元，同比+27%/环比+20%。公司受益于国内客户需求增加和模组类产品收入高增长，2023 全年收入同比稳健增长，完成2023年股权激励方案设置的20 亿元收入触发值，但收入增速较2022 年有所下滑，主要系①2023 年全球设备行业销售额同比下滑，海外设备景气度处于下行周期，海外收入有所承压；②国内部分半导体设备大客户消化库存，导致零部件业务增速有所放缓。

    受产品结构、费用计提等影响，公司2023 年利润率同比承压。2023 年公司归母净利润预计为1.58 亿元，同比-35.6%；扣非净利润预计为0.8 亿元，同比-55%；23Q4 单季度归母净利润预计为0.26 亿元，同比-68.2%/环比-28%；23Q4 扣非净利润预计为0.43 亿元，同比-21%。公司2022 年扣非净利率达11.5%，2023 年以来单季扣非净利率持续承压，全年扣非净利率仅为3.9%，同比明显承压，主要系①公司毛利率相对较低的模组类产品收入占比增加；②占用机器设备较多的零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现；③受地缘及海外景气度等因素影响，公司毛利率相对较高的外销收入同比减少；④公司加大研发投入，并且为多地工厂储备人才等原因导致成本及期间费用增加。 长，例如正帆科技2023 年半导体新签订单同比增长84%，英杰电气2023 年射频电源总订单达1 亿元，大部分来自半导体设备端；但由于受国内大客户去库存、中美关系等影响，新莱应材等2023 年零部件签单有所延后。展望2024 年，伴随国内头部Fab 大厂持续扩产，2024 年设备采招有望加速，叠加零部件国产替代持续深化，国内零部件厂商有望迎来订单加速期；3）国内零部件厂商近期订单向好，2024 年展望乐观：新莱应材等表示自23Q3 起国内外客户订单向好，市场需求逐步回暖；富创精密对2024 年国内外收入增速展望乐观，根据富创精密2023 年股权激励计划，2024/2025 年收入考核触发值分别为28/40 亿元，分别同比增长35.5%/42.9%；收入考核目标值分别为36/45 亿元，分别同比增长74.2%/25%。

    模块化采购有望成为国内设备厂商未来趋势，2024 年公司模组收入有望延续高增长态势。国内设备厂商此前几年内主要围绕整机进行设计，模块化设计能力较弱，因此主要以采购零部件为主；伴随着国内设备厂商模块化设计能力提升，模块化采购需求有望持续提升，气柜类（Gas-Box）产品市场将释放出巨大增量。公司产品从单件定制化向模组化优化，模组产品包括气柜模组、离子注入机模组、刻蚀阀体模组、过渡腔和传输腔模组等，23H1 模组及气体管路产品收入同比增长95%，增速明显高于23H1 整体收入增速的38.6%。公司南通厂产能将于2024-2025 年逐步释放，设计年产能20 亿元中，工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路预计分别为2.8、7.2、8.4、1.6 亿元，其中模组类产品占比最高。根据公司指引，2024 年模组类产品收入增速有望高于零部件业务增速，未来占比将持续提高。

    公司海内外产能持续扩张，助力公司长期收入增长。公司国内沈阳飞云路老厂区已经满载，在南通、沈阳、北京三地建设新产线，并在海外美国、新加坡也进行全球化布局。公司南通产线设计年产能20 亿元，聚焦客户C、凯世通、中微公司、晶盛机电等中国大陆南方地区客户，于2023 年开始投产，预计2025 年达产；沈阳新厂房设计年产能5 亿元，聚焦客户B 等专用领域客户，并保障拓荆科技、芯源微等当地半导体设备客户需求，预计2026 年11月达产；北京新厂房设计产能20 亿元，聚焦北方华创、屹唐股份、华海清科等中国大陆北方地区客户，预计2027 年1 月达产；新加坡和美国工厂在建，预计2024 年陆续开始投产；另外，公司还建设专用领域精密零部件产线，设计产能10 亿元，主要向客户B 供货，预计于2030 年12 月达产。

    规模效应释放叠加产能利用率提升，2024 年公司利润率有望迎来拐点并加速向上。2023 年公司利润和净利率同比承压，主要系规模效应并未完全释放、产能利用率下滑、费用计提较多等影响；展望2024 年，随着公司南通厂产能逐步释放，规模效应持续提升，叠加海外业务恢复稳健增长和国内业务加速等，公司利润率有望迎来拐点并加速向上。同时，公司发布2024 年股权激励计划（草案），彰显2024-2025 年利润增长信心。公司计划对董事、高管、核心技术人员等共47 人授予限制性股票165 万股，占股本比例为0.7893%，设置2024/2025 年扣非净利润考核触发值分别为2.5 和4 亿元，分别同比增长58.2%和60%；2024/2025 年扣非净利润考核目标值分别为4 和5.5 亿元，分别同比增长153%和37.5%。

    投资建议。公司2023 年收入同比稳健增长，国内需求持续提升，海外收入有所承压；公司2023 全年利润同比承压，利润率同比大幅下滑，主要系产线规模化效应尚未完全体现、产品结构变动、费用计提较多等影响。展望2024 年，随着国外设备厂商景气度复苏和国内设备厂商签单边际改善，公司收入增长 有望加速；伴随南通工厂等陆续投产，公司规模化效应逐步显现，公司利润率有望迎来拐点并加速向上，同时公司2024 年股权激励计划（草案）亦彰显2024-2025 年利润增长信心。结合2023 年业绩快报，我们上修公司2023/2024/2025 年收入至20.7/33.2/45.3 亿元，上修2023/2024/2025 年归母净利润为1.6/4.0/5.2 亿元，对应PE 为85.1/33.4/25.8 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：宏观经济及行业波动、行业竞争加剧、研发和验证进展不及预期、毛利率持续承压、技术人才流失与核心技术泄密的风险。