23Q2 单季度归母净利润环比增42.92%。富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。23H1 收入8.29 亿元，同比增38.61%；归母净利润9568.21 万元，同比降4.80%；扣非后归母净利润2519.43 万元，同比降66.05%。分季度来看，23Q2 收入4.87 亿元，同比增53.54%，环比增42.69%；归母净利润5629.40 万元，同比降5.72%，环比增42.92%；扣非后归母净利润2155.57 万元，同比降50.48%，环比增492.42%。

    　　多方面因素导致扣非后归母净利润下滑，为中长期增长做储备。根据公司2023 年半年报披露，公司收入增长的原因主要是受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动；扣非后归母净利润下滑的原因包括南通/北京工厂等提前储备人才、设备等资源导致人力成本增加2400 万元，折旧摊销等费用增加约1100 万元，模组产品收入占比大幅提升，加大研发投入等。

    　　模组产品收入规模快速增长。产品结构拆分来看，23H1 模组产品收入3.45亿元，同比增加188.91%，在主营业务收入中的占比为42.24%，较去年同期的20.24%提升非常明显；工艺零部件、结构零部件收入分别为1.95 亿元、2.03 亿元，在主营业务收入中的占比分别为23.91%、24.90%；气体管路收入7307.83 万元，在主营业务收入中的占比为8.95%。公司产品结构不断由单件定制化向模组化优化，模组产品规模快速增长，综合竞争力进一步提升。

    　　持续加大研发投入。公司持续加大研发投入，23H1 研发投入合计9180.97万元，同比增98.80%，占营业收入比达11.08%。截止23H1 研发人员数量421 人，较去年同期231 人增加82.25%。根据《富创精密2023 半年度报告》

    　　在研项目情况披露，截止23H1 在研项目包括高性能涂层工艺开发、核心功能部件开发、气体传输系统工艺技术开发项目，均处于持续研发阶段。

    　　盈利预测与估值。我们预测公司2023E-2025E 收入为20.18 亿元、27.25 亿元和37.18 亿元，同比增30.68%、34.99%、36.47%；归母净利润为2.70亿元、3.63 亿元和5.20 亿元，同比增9.79%、34.48%、43.46%。采用PS估值法，结合可比公司估值PS（2023E）均值12.21 倍，给予公司PS（2023E）10x-12x，对应合理市值区间为201.83 亿元-242.19 亿元，对应合理价值区间为96.54 元/股-115.85 元/股，维持“中性”评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产进度延缓、宏观经济波动影响终端产品需求、市场竞争加剧、技术研发进度不及预期、中美冲突加剧。