事件：公司26Q1 营收14.2 亿元，同环比-8.8%/-5.7%，归母净利润-0.5亿，同环比-144%/+63.1%，扣非净利润-0.5 亿元，同环比-149.4%/+66.2%，毛利率15.5% ， 同环比-3.4/-2.4pct ， 归母净利率-3.4% ， 同环比-10.5/+5.3pct。

    　　价格波动+地缘冲突影响确收、在手订单饱满。25H2 受组件价格波动影响，国内外部分电站开工及建设节奏延缓，公司交付、验收及收入确认后移，尤其海外高价值量跟踪项目确收受扰；26Q1 受中东地缘冲突影响，公司产品交付及确收有所影响。随公司本土基地生产交付+红海转运，订单有望逐步确收。截至26Q1 末，公司在手订单约91 亿元、订单额创新高（对比1 月30 日增加约16 亿），其中跟踪约80 亿元（我们测算对应约20gw），固定及柔性支架系统在手订单约为11 亿元，整体订单饱满，创在手新高。

    　　费用有所增加、确收延迟存货增多。公司26Q1 期间费用2.3 亿，同环比+21.0%/-0.6%，费用率16.3%，同环比+4.0/+0.8pct；26Q1 经营性现金流-4.2 亿，同环比+38.3%/-253.6%；26Q1 资本开支0.9 亿元，同环比39.9%/-27.9%；26Q1 末存货31.6 亿元，较年初增长51%。

    　　盈利预测与投资评级： 考虑到组件价格波动及海外地缘冲突扰动，公司项目交付与收入确认延后，我们预计26-27 年归母净利润4.5/5.9 亿元（原预期9.1/11.3 亿元），新增2028 年预期归母净利润7.4 亿元，同增4592%/29%/26%，鉴于公司在手订单规模创历史新高，后续订单逐步落地，中长期成长逻辑稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单交付不及预期，公司业绩仍未扭亏，竞争加剧等。