事件描述

    　　中信博发布 2022 年年报与 2023 年一季报，2022 年公司实现收入 37 亿元，同比增长 53%；归属母公司净利润0.4亿元，同比增长196%。2023年1季度实现收入8亿元，同比增长42%；归属母公司净利润 0.4 亿元。

    　　事件评论

    　　2022产销规模放量，固定、BIPV占比提升。2022年公司固定支架、跟踪支架、BIPV分别实现收入 16.3、16.1、3.9 亿元，同比增长52%、34%、201%。出货上看，公司全年固定支架、跟踪支架、BIPV销量分别为7.2、3.3、0.2GW，同比增长73%、43%、114%。

    　　分区域看，公司境内出货 6.86GW，境外出货 3.69GW。2022Q4 开始，组件市场价格趋稳，支架需求回暖，公司支架业务持续向好发展。

    　　2022盈利水平有所修复，但仍处低位。2022年公司实现毛利率12.4%，同比提升0.7pct，其中固定支架、跟踪支架、BIPV毛利率分别为12%、14%、11%，同比+4pct、+1pct、-3pct。支架业务整体盈利能力得到修复，原因一是钢材等原材料以及海运获价格回落，公司成本降低，另一方面终端需求较 2021 年有所回暖。不过组件价格高企背景下，支架行业竞争仍然相对激烈，公司盈利水平依然处于相对低位。但考虑到公司镀锌自产等边际变化，成本控制水平预计得到优化。此外，公司2022年费用率10%，同比下降2.5pct，销售、管理、研发费用率都得到一定摊薄。

    　　2023Q1相对淡季，订单加速。2023Q1公司收入8亿，同比增长超40%，淡季下趋势亦有改善，综合毛利率 13.5%，环比 Q4 小幅提升。截至 2023Q1 末，公司在手订单合计约28亿，其中固定支架、跟踪支架、BIPV分别为12、12、4亿元，跟踪支架增长较为明显。订单上看，公司自2022年12月以来至今披露的跟踪支架新增签约已超过5GW，后续有望逐步落地。

    　　展望后续，强化自身，以期拐点。此前公司出货及盈利均面临压力，溯源其本质原因在于硅料价格高企背景下地面电站装机放缓，以及疫情等外部环境因素。2023 年产业链价格回落，叠加国内大基地等因素刺激，地面电站装机需求有望迎来拐点。公司层面，30 万吨镀锌产线、印度3GW产能已于2022H1投产，目前公司总产能达到12.2GW，自身的强化有利于出货规模增长及成本下降，叠加当前在手订单规模良好，新产品提升差异化竞争力，后续收入利润有望进入向上通道。

    　　我们预计公司2023-2024年实现利润3、5亿元，对应PE为34、19倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。