世界领先的支架企业，国内跟踪支架龙头

    公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及 BIPV 系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及 BIPV 系统。据Wood Mackenzie 报告，2017-2021 年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五，市场地位突出。

    2022 前三季度，公司实现营业收入22.59 亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比降低123.99%；其中Q3 实现营业收入8.22 亿元，同比增长22.29%，环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比降低167.36%，环比降低246.79%。

    2022 年盈利承压，看好2023 年地面电站需求复苏带动公司量利齐升

    2022 年，由于上游硅料涨价，行业供应链价格整体上行，终端电站成本高增，压缩下游支架厂商利润，而且电站对初始投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高，导致公司出货结构大幅向毛利较低的固定支架倾斜，增收不增利现象严重。同时，公司部分订单对应钢材原料为前期存货，成本较高，也影响了订单毛利水平。期间费用方面，2022 年前三季度公司销售费用同比增长 40.83%，管理费用同比增长24.52% ，主要源于公司加大营销投入，以及8 月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用，股权激励也增加了管理费用。

    2022Q3，公司利润水平来到历史低点，毛利率和净利率分别为12.62%和-1.45%，前三季度整体亏损。我们认为，公司Q3 盈利水平已是底部，往后看，此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除：一方面，近日硅料/硅片价格急跌深跌，后续组件跌价值得期待，有望刺激国内地面电站补装需求快速释放，欧洲需求有望延续高增，美国需求有望复苏，进而带动公司跟踪支架全面放量；另一方面，钢材价格已回稳下降，看好公司在2023 年迎来量利齐升。

    在手订单充裕，定增保障产能，巩固竞争优势订单：截至2022Q3，公司在手待执行订单金额约27.4 亿元，较年初增长77.6%，约为2021 年收入的133%，可见公司作为行业龙头的拿单实力，充裕订单保障公司业绩确定性，尤其美国市场订单利润优厚。

    产能：截止2022 年底，公司在常州、繁昌、印度等地区有制造基地，具备 12.2GW 光伏支架设计产能。2022 年11 月，公司发布公告，拟定增募资不超过11.51 亿元，其中2.58 亿 元用于新建年产 54 万台（对应光伏装机容量约 8GW）平行驱动器产能；2.43 亿元用于新增3GW 固定支架/柔性支架产能；2.54 亿元用于新增年产 3GW 跟踪支架产能。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为31.19、44.24、60.43 亿元，EPS 分别为0.05、2.23、4.34 元（未考虑增发影响），当前股价对应PE 分别为1807.9、37.9、19.5 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    下游需求不及预期风险、钢材及海运物流涨价风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。