事件：8月19日公 司公布2021年半年报，上半年实现营业收入10.45亿元，同比下滑18.2%，归母净利润0.35 亿元，同比下滑69.1%。

    　　上半年光伏电站装机节奏明显滞后，下半年需求有望逐步释放。上半年国内新增光伏装机13.01GW，其中地面电站仅为5.36GW，同比下滑24%，硅料价格保持高位的背景下电站投资业主观望情绪浓厚，项目开发节奏慢于预期，导致公司上半年营收同比下滑，合同资产/预收货款/存货则较一季度末大幅提升。随着光伏产业链上下游博弈趋于明朗，下半年国内电站装机有望大规模启动，预计公司下半年收入将重回高速增长。

    　　多方面原因导致公司上半年盈利水平下滑明显。上半年公司毛利率/净利率分别为15.5%/3.4%，同比下滑7.0%/5.6%，主要原因包括以下几点。

    　　1）营收结构阶段性变化：公司上半年支架收入中跟踪支架的占比为56.8%，同比下降10.8%，主要原因为20H1 基数较高，整体来看公司21H1跟踪支架收入的占比与2020 全年55%的水平基本相当；2）原材料价格上涨：上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨，导致公司原材料成本显著提升，此外海运运力紧张也导致公司物流成本增加；3）期间费用增长：

    　　公司不断投入技术研发与市场布局，人员规模持续扩张，上半年销售/管理/研发费用率同比提升0.5%/2.5%/1.4%。我们认为随着钢材价格企稳回落，公司的原材料成本压力将有所缓解，与此同时装机旺季的来临也将摊薄各项费用率，下半年公司的盈利能力有望企稳回升。

    　　海外布局持续推进，新兴市场前景可期。公司上半年实现境外项目收入3.55 亿元，占比34%，疫情反复导致部分境外项目建设慢于预期，公司境外收入占比略有下滑。公司正筹备与印度能源集团Adani 合资共建印度跟踪支架生产基地，在提升当地化交付能力的同时亦可规避潜在的关税、贸易保护风险，我们看好公司长期的全球市占率提升空间。

    　　盈利预测：上半年公司盈利水平略低预期，考虑到部分电站装机节奏延后，调整公司2021-2023 年归母净利润预测至3.31/6.04/9.12 亿元，对应每股收益2.44/4.45/6.72 元，同比增速16%/82%/51%，对应PE 为74/40/27倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等