业绩超预期，盈利能力持续提升：中信博近日发布公司2020 年报，2020 年公司实现营收利润双增长，其中营收31.28 亿，同比增长37.11%；归母净利润2.85 亿，同比增长75.95%；经营性现金流达4.07 亿，同比增长61.19%，总体来看，业绩实现超预期增长。业绩的增长源于公司以跟踪支架为代表的光伏支架装机持续高增长。2020 年，公司实现跟踪支架销量3.1GW，同比增长80.22%，实现固定支架销量5.13GW，同比增长42.11%。同时，公司在2020 年承接了国内最大BIPV 项目（丰城40.9MW 项目）顺利完工，全年实现BIPV 装机53.95MW，同比增长14 倍。而从各业务营收规模来看，近年来公司跟踪支架的营收占比不断提升，2020 年，跟踪支架营收占比已近55%。业绩的超预期源于跟踪支架盈利能力的持续提升，2020 年，公司实现毛利率超25%（不含运输费用），同比增长超1Pcts；其中跟踪支架毛利率（不含运输费用）29.6%，同比增长3.8Pcts。跟踪支架的盈利能力持续提升也推动整体盈利能力的持续改善。

    坚持科技赋能，深耕核心业务：跟踪支架产品本身的竞争聚焦于安全性、成本和发电量增益三大要素。从安全性来看，目前的荷载规范不能满足跟踪支架抵御风压的要求，风洞测试是测试跟踪支架抵御风压能力的必要方式，公司坚持科技赋能，较早开发出适用于双面组件并通过风洞测试的跟踪支架系统，核心产品天智2 和AI 产品目前均已通过风洞实验完整流程检测，体现了公司在安全性上的优势。从成本角度而言，从成本的角度而言，公司创造性地运用多点驱动的方式，在系统结构设计中在提升稳定性的同时实现降本；与海外一线厂商比较，公司在中端制造环节外协比例小，与国内厂商的比较，公司拥有规模和品牌优势，因而公司的成本位于行业领先水平。具体来看，2020 年中信博跟踪支架单位成本（不含运输费用）仅为0.39 元/W，较ATI 减少33%。从发电量增益来看，由于多场景下对跟踪支架的要求，目前，一线的跟踪支架厂商都聚焦于更为精确的算法和AI 运用，根据中信博官网披露，原有的跟踪系统相较于固定系统能够带来7%-37%的增发受益；在此基础上，公司2020 年新推出的AI 解决方案有望使光伏电站在原有跟踪系统基础上，再获得可高达7%的增发收益，整体来看，发电量增益位于行业领先水平。在安全性、成本和发电量增益皆处于行业领先的前提下，公司不仅在亚太、中东、南美等优势市场加速开拓，还主动出击，积极开拓非优势市场，目前公司已成功开拓欧洲包括西班牙、希腊等市场，而在美国市场也实现零的突破。

    发展战略业务，培育种子业务：公司目前将BIPV 作为战略业务发展，全球近零能耗建筑相关政策相继出台催化BIPV 发展，随着减少碳排放的全球呼吁，将加速推动BIPV 发展。公司目前已完成双面双玻无框组件构件式建筑一体化产品开发，实现光伏组件直接做屋顶及构件式建筑一体化产品全套工商业屋顶解决方案，可以100%覆盖所有工商业屋顶光伏建筑要求。2020 年全年公司实现BIPV 装机54MW，全国领先，装机量同比增14 倍；其中包括江西丰城41MW 全国单体最大的BIPV项目，与此同时，公司还联合高校和研究机构，积极推动BIPV 标准制定。此外，公司以光伏支架业务为原点打造延伸“光伏+”业务及服务闭环，培育与拓展智能清扫机器人等光伏支架后市场运维业务及支架前端智能制造设备等种子业务，前后延伸，在延展产业链的同时提前布局，为之前形成光伏支架生态打下基础。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价180 元。我们预计公司2021 年-2023 年的营收分别为45.93/73.35/110.44 亿元，收入增速分别为46.8%、59.7%、50.6%，归母净利润分别为4.5/8.1/13.5 亿增速分别为58.8%、87.0%、66.8%，公司在光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑之下，叠加BIPV 等新产品的潜在新增量，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为180元。

    风险提示：下游需求不及预期，公司市场开拓不及预期等。