投资要点

    20 年归母净利润2.85 亿元，同增75.95%，符合预期：公司发布2020 年年报，20 年实现营业收入31.29 亿元，同比增长37.11%；实现归属母公司净利润2.85 亿元，同比增长75.95%。其中2020Q4，实现营业收入12.86 亿元，同比增长30.27%，环比增长127.39%；实现归属母公司净利润1.09 亿元，同比增长41.19%，环比增长74.99%。公司20 年信用+资产合计计提约0.5 亿减值，影响公司业绩，整体符合市场预期。

    跟踪支架出货、毛利率双双超预期，在手订单充沛支撑21 年增长：20 年固定支架出货5.1GW，同增42.11%，单价为0.266 元/W，同比下降约13%，固定支架毛利率为15.27%，同比-7.14 pct，主要原因在于运输费用计入成本，扣除后毛利率约19.29%。20 年跟踪支架出货3.1GW，同增80.20%，单价0.55 元/W，同比下降约19%，主要原因为国内项目占比提升，导致整体均价降低。跟踪支架毛利率为25.38%，同比-0.4 pct，但扣除运输费用后毛利率28.73%，同比+3pct，超预期，主要原因是原材料成本降幅较大，同时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。20 年公司海外收入中约90%为跟踪支架，出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。

    研发、创新实力强劲，产能加速扩张保障出货：2020 年公司及主要产品已通过CE、UL、T V、B&V 可融资认证、Intertek 认证等多项权威认证，公司产品创新力强：1）固定支架方面，公司正式发布多点同步固定可调支架产品。2）跟踪支架方面，公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。

    3）BIPV 方面，公司BIPV 产品分别针对不同屋顶应用场景，推出智顶、睿顶及双顶等BIPV 产品。4）专利方面，2020 年公司新增专利申请107 件，新增专利获得83 件，累计申请343 件，获得209 件。现有产能常州1+2+3期合计3.6GW，常州4 期20 年7 月份投产，产能2.8GW，截止2020 年末公司产能6.4GW，产量6.8GW，产能利用率打满至107%，IPO 募投繁昌2.8GW 项目预计21Q3 投产，预计21 年末公司产能9.2GW，产能加速扩张保障出货。

    BIPV 业务加速布局，未来可期：20 年公司BIPV 业务收入约0.45 亿元，同增2100%+，出货量约54MW，20 年公司承接国内最大 BIPV 项目（丰城 40.9MW 项目）完工。BIPV 前景广阔，我们测算未来居民+工商业屋顶BIPV 的潜在空间合计在 5596GW +，公司提前布局BIPV，产品迅速更新迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制，未来有望利用先发优势，率先受益于 BIPV 市场成长。

    盈利预测与投资评级：我们基本维持原来的盈利预测，我们预计21-23 年归母净利润为4.87/7.00/9.15 亿元，同比增长70.7%/43.7%/30.6%，对应EPS为3.59/5.16/6.74 元。目标价161.6 元，对应21 年45 倍PE，维持“买入”

    评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等