事件：4月15日公司公布2020年年报，全年实现营业收入31.29亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长75.95%。

    跟踪支架出货量大幅增长，业务结构持续优化。光伏平价时代下跟踪支架的经济性日益显现，取代固定支架的趋势已经确立，渗透率快速提升。

    2020 年公司光伏支架总销量8.29GW，其中跟踪支架3.10GW，同比增长80%，对应收入17.10 亿元，收入占比达54.7%，较2019 年提升3.3%。

    全年，公司跟踪支架/固定支架的平均单瓦价格为0.55/0.27 元，较2019年下降0.13/0.04 元，同口径下的毛利率（扣除新会计准则下计入营业成本的运输费）分别为28.8%/19.2%。我们认为跟踪支架单价下降较快的主要原因是组件平均功率的提升以及国内出货占比的增长，但公司通过优化产品设计与出货结构仍能维持较高的盈利水平，调整后的整体毛利率为24.4%，较2019 年提升0.2%。此外，公司BIPV 业务开始快速起步，全年实现收入4504 万元，同比增长超过20 倍。

    研发投入加码，产能逐步扩张。2020 年公司研发投入达1.13 亿元，同比增长38.4%，研发人员由139 人扩充至172 人。近年来公司相继推出多点同步固定可调支架、多点平行驱动跟踪系统、新一代人工智能光伏跟踪算法等创新技术/产品，不断巩固自身技术壁垒。与此同时，报告期内公司完成常州四期生产基地建设，目前累计产能已达6.4GW，待募投项目建成后将进一步新增2.8GW 自有产能。区别于海外头部厂商的生产外包模式，公司坚持研发设计与生产制造的一体化模式，在成本控制与交付能力上具有明显优势。

    海外市场持续扩张，抢占全球市场份额。在海外新冠疫情的不利影响下，公司2020 年仍然实现境外项目收入12.62 亿元，同比增长4.7%，其中印度、中东等新兴市场表现尤为亮眼。此外，公司最新一代跟踪系统天智II 已在全球最大的跟踪支架市场美国获取订单。凭借技术上的长期积累以及制造端的成本优势，公司有望在全球市场获取更多份额。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润4.19/5.88/7.41 亿元，对应PE 为41.95/29.90/23.71 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等