迅速成长的老牌光伏支架龙头：公司成立于2009 年，主营太阳能固定支架和跟踪支架，固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一，跟踪支架市场份额位居亚洲第一、全球前五，截至2019 年底，公司累计安装量近24GW。同时，公司借助支架技术积累，延伸开发 BIPV 产品，有望成为业绩新的增长点。16-19 年营收CAGR 达43.76%，20 年Q1-3 公司营收18.43 亿元，同比增长42.33%，20 年Q1-3 业绩1.73 亿元，同比增长102.91%，发展迅速。

    　　千亿黄金赛道，跟踪支架渗透率提升+国产替代双红利： 1）性价比及平价驱动跟踪支架渗透率提升：跟踪支架发电量增益普遍超过20%，而按目前价格测算，当跟踪支架发电量增益为20%时IRR 超过固定支架0.39%，此时合理价差应为0.47 元/W，高于目前实际价差0.38 元/W，跟踪支架性价比凸显。19 年全球跟踪支架渗透率为30%，中国7%，美国70%，随着平价市场到来，预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+。2）千亿高成长赛道：跟踪支架技术含量更高，单瓦高价值量、高毛利率带来结构性α，随着跟踪支架渗透率提升，驱动支架市场超越主环节高成长，预计到2023 年支架市场空间将达到1256.49 亿元左右，三年CAGR 28.36%，超行业增速。3）国产替代空间大：目前跟踪支架行业国产占比仅约10%，远低于光伏主环节。且跟踪支架门槛高，格局较支架行业而言相对集中，龙头技术与成本优势显著，行业集中度有望进一步提升。

    　　亚洲支架第一股，行业领跑者：1）注重研发，行业规范制定者：公司注重研发投入，研发费用营收占比达4.16%，远超同行，掌握多项核心技术，是国内首家通过全部风洞测试的支架企业，也是国内光伏行业内少数主导制定过国际标准的企业；2）跟踪支架领军者，产品性能优异加速渗透海外：

    　　跟踪支架技术相较于固定支架，需要更强的稳定性、耐久性以及算法和AI，因此国内仅两家龙头脱颖而出。公司通过聚焦高端产品，跟踪支架快速迭代，产品质量已能比肩海外龙头，而单价低于海外。行业看，跟踪支架出货主要在海外，海外盈利能力更强。公司海外全方位布局，跟踪支架海外高增长，带来高价值量、高毛利率。3）品牌力强，客户质优面广：公司凭借产品优势建立起良好的品牌声誉，已经积累了大量全球知名客户如BIOSAR、BESTER、ADANI 等，与国电投、阳光电源等央企及上市公司建立了战略合作关系；4）高单价+低成本，毛利率出色：跟踪支架出货量占比提升，而2019 年跟踪支架每瓦单价是固定支架的2.23 倍，从而推高了公司支架平均单价，叠加规模效应带来的出色成本控制能力，公司毛利率优于同业海内外竞争对手，并从17 年的17.26%持续上升至19 年的24.18%，随着跟踪支架进一步渗透，公司盈利能力将持续改善； 5）产能加码未来可期：公司上市募集5.01 亿元建设2.8GW 光伏支架生产能力，并提高生产线的自动化水平和生产效率，进一步降低生产成本，提升产品品质。

    　　低起点，高成长的跟踪支架龙头：1）跟踪支架叠加渗透率提升后增速快于支架行业，赛道高成长；2）从竞争格局来看，行业龙头均为国外企业，中信博作为国内支架龙头第一股，2019 年出货市占率仅为6%，公司支架性能比肩海外龙头，成本相比海外龙头低约20%，未来国产替代空间大；3）目前公司覆盖区域数量有限，主要集中在亚洲、南美等地，21 年预计海外建厂进军美国、欧洲等高毛利地区，有望量利双升。

    　　布局BIPV，业务新亮点：BIPV 前景广阔，测算未来居民+工商业屋顶 BIPV 的潜在空间合计在5596W +。公司提前布局BIPV，产品迅速更新迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制。

    　　目前公司BIPV 业已经承接了多个项目，未来有望利用先发优势，率先受益于BIPV 市场快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：预计中信博20-22 年业绩分别为2.91/4.86/7.04 亿元，同比增速分别为79.4%/66.9%/44.9%。对应EPS 为2.14、3.58、5.19 元，公司目标价197 元，对应21 年55 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，光伏政策变化，海外拓展不及预期。