投资要点

    　　光伏跟踪支架内资龙头，全球市占率领先。2019 年公司跟踪支架出货量市占率6%，全球第五，国内第一。近几年公司海外业务飞速发展，2018-2019 年海外营收同比增速分别为57%、78%，2019 年海外营收占比53%。

    　　公司产品性能占优，标杆客户认可度逐步提升。中信博产品性能与外资同行处于同等水平且驱动方案更优，尽管安装便捷性有待提升但在大部分场景下无伤大雅。公司核心竞争力在于将生产环节纳入了公司内部，使公司具备研发周期短、质量有保障、成本控制强、交付时间可控等多方面优势。

    　　国内光伏步入平价时代，跟踪系统迎来春天。根据我们的测算结果，使用跟踪支架可使国内集中式电站IRR 提升1.1pct（提升幅度达到14.4%），使用跟踪支架经济性相比补贴时代明显改善，预计2023 年国内渗透率有望提升至24%（2019 年为16%），公司作为内资龙头面临重大机会。

    　　海外光伏加速发展且对跟踪支架的需求量大，而公司已提前布局，预计将集中受益。根据我们的测算结果，高系统成本的国家/地区更青睐跟踪支架，例如美国、墨西哥、澳大利亚、日本等，因此我们判断未来几年跟踪支架的需求主要还是在海外。由于碳排放限制、组件成本快速下降等因素，大量海外国家近几年加速光伏布局，尤其是除美/欧/印/日等传统光伏大国外的国家，我们预计这类国家2021-2025 年光伏装机规模CAGR 将达到39%，累计新增装机规模将达到400GW 以上，是未来5 年全球光伏产业发展的重要力量，而这类国家也是中信博当前的主要出口国家，包括墨西哥、澳大利亚这类系统成本高、跟踪支架需求大的国家。

    　　投资建议：公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点，具备高成长性。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.5、4.5、7.6亿元，同比增速分别为50.8%、83.3%、69.8%，按照12 月10 日市值对应的PE 分别为85.4、46.6、27.5 倍，首次覆盖，给予审慎增持评级。

    　　风险提示：光伏装机规模不及预期，跟踪支架渗透率不及预期。