事件：10 月28 日晚，公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91 亿元，同比增长38.23%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长127.86%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长114.21%。

    Q3 业绩高增长，盈利能力持续提升：根据三季报，公司Q3 单季度营收1.99 亿元，YoY+31.21%，QoQ+35.19%；归母净利润0.39 亿元，YoY+104.74%，QoQ+29.99%，在成都工厂停电的背景下,业绩仍超市场预期。Q3 净利润翻倍增长，主要系加大市场开拓，销售增长带来的规模化效应使盈利水平进一步提升。公司利润率持续提升，Q3 单季度毛利率为36.06%，同比增加7.28pcts，达到历史高位。报告期内，公司经营性现金流量净额1.87 亿元，同比增长118.06%，主要原因为公司收到较大金额的增值税留抵税额退还。费用端加大研发投入：1）销售费用0.10 亿元，同比下降4.00%。2）管理费用0.25 亿元，同比下降5.66%。3）研发费用0.22 亿元，同比增长40.92%，持续增加新产品及新工艺的研发投入，提升产品竞争力。

    高精度IC 掩膜版需求旺盛，国产化渗透有望加速：公司的IC 掩膜版产能优先高毛利率的IC 器件，占比快速提升，产品结构的优化进一步提升了公司IC 掩膜版业务的毛利率。公司IC 领域客户包括国内某些领先芯片公司及其配套供应商、士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。根据公司招股书，目前我国90nm 及以下制程的IC 掩膜版依赖进口，而国内已投产以及在建的90nm 及以下的晶圆产线达到30条，国产替代空间巨大。目前公司已实现250nm 制程半导体掩膜版量产，并掌握180nm/150nmIC 掩膜版制造核心技术，且已有技术可覆盖第三代半导体相关产品。公司募投项目将进一步推进量产能力向130nm 制程提升，同时制造技术将向110nm/90nm/65nm 发展，国产替代进程有望加速，现有的半导体掩膜版制造技术覆盖第三代半导体相关产品。

    FPD 掩膜版全世代覆盖，G6 产线投产优化产能分配：根据公司招股书披露，公司2020 年以4.6%的市场份额位居全球第八、国内第二；在G11 细分领域，凭借13.97%的市场份额位居全球第四。公司在FPD 领域的主要客户为京东方、华星光电、中电熊猫、天马等。根据公告，随着新客户导入以及主要客户新品订单增加，22H1 高世代产品销售额同比增长161.50%，公司平板显示产品结构向高世代产品倾斜。2021 年公司2 条G6 产线投产，G6 产品生产从G11/G8.5 产线移到G6 产线，资源配置优化，G6 产品毛利率提升。与此同时释放G11 与G8.5 产能，带动产销增长。根据公司招股书，G8.5 市场需求较大，G11 已通过客户验证并稳定出货，产能消化有保障。随着公司高世代线产品市场认可度提升，高世代掩膜版产能将逐步释放，推动公司业绩增速迈向快车道。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别7.20 亿元、9.80 亿元、13.28 亿元，归母净利润为1.28 亿元、1.82 亿元、2.65亿元，EPS 为0.96 元、1.37 元、1.99 元，对应PE 为45 倍、32 倍、22 倍，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：高世代产线利用率提升不及预期；主要客户新品开发不及预期；扩产进度不及预期；掩膜版价格下降。