摘要内容

    　　国产机器视觉系统龙头，持续发力自主业务。公司成立于2002年，代理视觉与光纤器件起家，通过代理业务持续为机器视觉和光通信自主业务输血。2021年，公司研发费用率已达11.5%。通过高强度的研发投入，公司机器视觉自主业务营收占比已达53.7%。据CINNO Research统计，2020年，公司配置视觉系统在国内消费电子领域市占率达22.4%，位列第三，仅次于两大国际巨头康耐视和基恩士；公司智能视觉装备在国内印刷和显示领域市占率分别为21.1%、35.9%，均位居第一。

    　　制造业高端转型加速，机器视觉大有可为。机器视觉相较人眼具有显著优势，被广泛应用于消费电子、半导体、锂电、光伏等领域。据Markets and Markets统计，预计至2025年全球机器视觉器件市场规模将达147亿美元，2020-2025年CAGR为6.6%。据甲子智库统计，预计至2026年中国机器视觉市场规模将达到543亿元，2021-2025年CAGR为25%。中国机器视觉市场增速快于全球，国产机器视觉厂商大有可为。据赛迪顾问数据，2020年国内机器视觉国产品牌渗透率达51.7%，但却呈现大而不强的特点。机器视觉高端市场仍然被基恩士、康耐视等国际老牌厂商垄断，国产厂商在中低端市场市占率高，附加值更高的高端市场仍然有赖突破。

    　　战略聚焦机器视觉，上游垂直布局，下游持续开拓新应用和领域。公司已逐渐收缩光接入网业务，聚焦机器视觉领域。通过持续加大研发，向上游，不断加大核心零部件光源、相机、镜头自制率，实现降本和供应链自主可控；向下游，不断开拓光伏、锂电等高景气的新能源领域。展望未来，公司盈利空间和能力有望持续打开。

    　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21/2.95/3.66亿元，YoY+28.4%/+33.6%/+24.3%；EPS为0.49/0.66/0.81元。考虑到凌云光全产业链布局且在视觉系统这一核心环节市占率第一，给予公司22年65XPE，对应目标价31.85元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、下游投资放缓，市场竞争加剧，原材料缺货，产品迭代落后市场需求，核心技术人员流失，疫情恢复不及预期。