事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 前3 季度实现营业收入7.34 亿元，同比增长9.89%，归母净利润0.25 亿元，同比下降60.94%；其中2025Q3 营业收入2.65 亿元，同比增长22.83%，归母净利润0.13 亿元，同比增长21.55%。

    　　事件评论

    　　收入有增长，但是利润在下行，盈利能力承压。2025Q1~3 实现营业收入7.34 亿元，同比+9.89%，归母净利润0.25 亿元，同比下降60.94%；收入端有增长，我们判断主要是公司销量有提升，份额在持续扩张。2025 前3 季度公司毛利率为24.58%，同比下降6.72个pct，净利率为3.47%，同比下降6.28 个pct；其中2025Q3 毛利率为25.79%，同比下降0.99 个pct，净利率为5.03%，同比下降0.05 个pct。盈利能力下行，推测和真空玻璃基地建设和安徽赛特转固导致折旧增加也有关系。最终来看，25Q3 实现归母净利润0.13 亿。

    　　期待2026 年看到国内冰箱提标带来的市场扩容。5/30 冰箱能效新规修订完成(十年内首次提标)，预计于明年6/1 正式实施，新标下冰箱节能提升预计约40%，同时新规新增容积利用率要求。在此背景下，VIP 材料性能优势完美契合：1、节能性能更好；2、更加轻薄。

    　　上轮欧盟提标影响：上轮欧盟冰箱提标政策是2019 年发布，2021 年4 月逐步执行（G级和F 级冰箱逐步退出）；从公司层面看，订单需求2022 年开始加速释放（2023 年赛特VIP 收入同增32%）。

    　　此轮提标的空间测算：而目前国内内需冰箱VIP 材料渗透率不到5%，若对标欧洲和日韩，潜力较大。具体来看，国内冰箱产量约1 亿台，其中预计主要是出口，内销预计约3800 万台，单台冰箱使用的VIP 板材约300 元，潜在市场为114 亿；假设国内渗透率假设30%，市场空间为34 亿；而赛特作为全球龙一，目前2024 年的收入仅约9 亿级别，未来弹性较大。

    　　同时，也期待新业务真空玻璃贡献增量。预计2025-2026 年业绩0.6、1.3 亿元，对应PE为56、27 倍，推荐。

    　　风险提示

    　　1、VIP 板渗透不及预期；

    　　2、真空玻璃进展不及预期。