事件描述

    　　公司披露2025H1 报：实现收入4.69 亿，同比增长3.7%，归属净利润0.12 亿，同比下降78%。

    　　事件评论

    　　下游需求整体平稳，出口有韧性+国内政策支撑，但是毛利率制约了业绩表现。1、出口来看：2025H1 中国家电业出口虽承压但依然实现了韧性增长。国家统计局数据显示，2025年1—5 月中国家电行业累计主营业务收入同比增长6.0%，利润同比增长0.8%。2、国内来看：2025H1 国内消费品以旧换新政策加力扩围，家电行业营收利润保持增长。公司顺应下游客户对VIP 需求量增长的市场环境，凭借良好的产品性能、产能规模优势以及领先的客户资源，实现营业总收入同比增长3.7%。仅就VIP 业务来看，毛利率同比下降约10 个pct，我们推测部分原因来自成本端（短切丝）涨价，此外，新产能的投产转固或也是因素之一。此外，管理费用大幅增加主要是新产能扩张，人员规模扩张带来的管理薪酬增加。同时，报告期内公司可转债计提利息同比也有增加。整体来看，2025H1 业绩表现弱于收入表现。

    　　单季度来看，25Q2 公司收入2.23 亿，同比下降2.5%，环比下降9%（预计和下游家电补贴在25Q1 集中释放导致Q1 基数偏高有关），实现归属净利润0.02 亿元，业绩表现较弱，推测成本端（原料涨价和产能转固）或是一个显著制约。

    　　期待真空玻璃领域迎来产业化突破。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品，用于冷柜、酒柜、展示柜等电器产品的门体部分。该产品与公司现阶段主力产品真空绝热板具有一定互补性，且下游客户存在重合，能够产生良好的协同效应。依托在家电领域积累的行业经验及客户资源，公司有望推动真空玻璃快速进入知名家电企业的供应链。

    　　关注国内冰箱能效标准对行业带来的变革。新版冰箱能效国家标准《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》已于2025 年5 月30 日发布，并将于2026 年6 月1 日正式实施。在家电补贴政策延续和新能效标准即将落地的双重推动下，国内头部冰箱企业正加大对大容量、一级能效等VIP 使用量更高的冰箱产品的生产力度，将有力推动VIP 市场需求量的增长。

    　　期待公司产品在更多领域获得运用突破。公司已率先将VIP 板用作新能源汽车电池包保温材料，该产品有望部分取代泡棉，可减少电池组在低温环境下的能量损失，提高电池能量利用效率。目前公司已获得某车企及其上游某知名电池企业的认可，成功应用于某造车新势力的主力车型，实现小批量供货，公司目前也正在向其他主机厂和动力电池制造商进行推广，期待更多客户获得突破。

    　　预计2025-2026 年业绩0.6、1.4 亿元，对应PE 为58、28 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、VIP 板渗透不及预期；

    　　2、真空玻璃进展不及预期。