事件描述

    　　2024 年收入9.34 亿元，同比增长11.16%；归属净利润为7716 万元，同比下降27.27%；25Q1 营业收入2.46 亿元，同比增长10%；归属净利润975.8 万元，同比减少65.96%。

    　　事件评论

    　　收入表现较为较为稳健，利润表现欠佳，主要是部分子公司拖累。全年公司VIP 收入9.2亿元，同比增长11%；销量997 万平，同比增长13%；我们测算公司全年VIP 价格92元/平，同比下降1.4 元/平，成本65 元/平，同比提升2.8 元/平；分地区看，24 年国内销售5.3 亿元，同比增长41%；国外销售4 亿元，同比下降13%，国外销售下降主要还是海外地缘政治紧张下带来的运力紧张和运费上升的影响。最终全年业绩增速显著弱于收入，主要原因：a)子公司维爱吉几无收入，亏损1582 万元；安徽赛特新产能爬坡较慢，亏损1182 万元；b)母公司可转债计提利息2308 万元；c)计提资产和信用减值超1800 万元；同时管理费用增加较为明显也是因为部分子公司在爬坡，人员扩张带来的费用增加。

    　　单季度看，25Q1 公司收入同比增长10%，主要得益于2024 年底家电以旧换新推动下游订单的集中释放；单季度毛利率25%，同比有所下降，主要仍是部分子公司制约叠加短切丝原材料价格的上涨制约。

    　　期待公司超薄VIP 在电池外保温领域的加速渗透。公司已率先将VIP 板用作新能源汽车电池包保温材料，该产品有望部分取代泡棉，可减少电池组在低温环境下的能量损失，提高电池能量利用效率。目前公司已获得某车企及其上游某知名电池企业的认可，成功应用于某造车新势力的主力车型，实现小批量供货，公司目前也正在向其他主机厂和动力电池制造商进行推广，期待更多客户获得突破。

    　　以旧换新拉动，公司订单有改善信号。2024 年下半年，受中国以旧换新政策拉动，消费者对大容量及一级能效冰箱产品关注度较高，冰箱企业对真空绝热板需求稳步回升，尤其是头部企业如海尔、美的等客户更为明显。此外，部分跨国客户增加其在中国境内制造基地产能配置，2024 年第三季度公司内销比例首次超过外销。

    　　预计2025-2026 年业绩1.3、1.7 亿元，对应PE 为18、14 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、VIP 板渗透不及预期；2、真空玻璃进展不及预期。