事件

    公司发布2024 年三季报。公司2024Q1-3 营业总收入6.68 亿元，同比+12.94%；归母净利润0.65 亿元，同比-17.74%。对应2024Q3 营收2.16 亿元，同比-9.16%；归母净利润0.11 亿元，同比-70.85%。

    点评

    下游需求出现阶段性波动，导致Q3 公司营收出现下滑今年二季度开始至8 月份，我国冰箱终端需求表现偏弱，且下游客户处于去库存阶段，由此导致公司Q3 营收端下滑。

    内外销结构变化+天然气涨价致毛利率下降，新公司投入进一步致盈利能力下滑公司Q3 归母净利率5.08%，同比-10.76pct，拆分来看：公司Q3 毛利率26.78%，同比-9.14pct，我们认为一方面受到天然气价格明显上涨影响，另一方面或系毛利率较低的国内业务占比提升导致；费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.55%/6.89%/5.29%/2.87%，同比+0.43pct/+1.53pct/+0.83pct/+1.43pct，均有明显上涨，除营业收入下滑因素以外，还受到新设子公司（维爱吉、安徽赛特）等处于费用快速投放阶段，且可转债计提财务费用导致。

    期待以旧换新政策驱动公司Q4 营收修复

    以旧换新政策明显改善终端需求，下游冰箱企业库存改善，有望推动公司主业回暖。根据奥维云网数据，9 月冰箱线上/线下销额同比+45.0%/+46.7%，需求改善明显。库存角度，根据产业在线数据，8 月冰箱产销恢复正增长，库存同比-12.6%，企业库存改善；排产数据来看，受益于以旧换新政策催化，10 月冰箱排产达到427 万台，较上年同期内销实绩增长3.7%，且预计Q4 排产数据均有望较去年同期内销实绩实现正增长。期待以旧换新政策驱动下游需求持续改善，带动公司Q4 营收回升，从而助力业绩改善。

    盈利预测及估值

    预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 9.51/11.83/14.16 亿元，同比+13.28%/+24.32%/+19.72%；归母净利润分别为 0.87/1.14/1.43 亿元，同比 -17.86%/+30.75%/+25.65%，对应 EPS 0.52/0.68/0.85 元，维持“增持” 评级。

    风险提示

    以旧换新政策效果不及预期，子公司费用投放超预期，原材料价格上涨超预期