公司23 年实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长85.9%

    公司公布23 年年报及24 年一季报，23 年实现收入/归母净利润8.4/1.06亿元，同比增长31.7%/66.1%，扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长85.9%，其中23Q4 实现收入/归母净利润2.5/0.27 亿元，同比增长39.3%/15.4%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比增长21.6%；24 年一季度实现收入/归母净利润2.23/0.29 亿元，同比增长46.4%/152%。扣非归母净利润0.27 亿元，同比增长152%。

    　　下游冰箱需求高景气，新增产能有望逐渐放量

    　　公司23 年实现真空绝热板收入8.2 亿元，同比增长32.23%，下游冰箱企业对真空绝热板需求保持高景气，因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导作用逐渐显现，同时国内消费结构升级，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量917/882 万平米，同比分别增长43%/35%，单平米售价93.2 元，同比小幅下滑2.1%，公司正加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划，新增产能将于24 年3 月逐步释放，安徽项目建成后，预计新增500 万平米产能，我们继续看好公司主业增长持续性。此外，公司重点研发项目“真空玻璃中试试验线”年内完成装机，并实现小批量生产，产品性能逐步得到提升，公司有望依托自身在家电领域的行业经验及客户资源，推动真空玻璃以较快速度进入自身家电企业的供应链，未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。

    　　盈利能力明显提升，原材料涨价影响或有限

    　　公司23 年整体实现毛利率33.03%，同比提升6.43pct，预计主要系原材料及天然气价格下降，同时公司通过对VIP 生产后道工序自动化设备的开发，进一步降低了人工及材料成本。其中24Q1 毛利率34.56%，环比/同比分别提升2.9/4.76pct。23 年期间费用率15.6%，同比增长1.2pct，主要系财务费用同比提升2.2pct 影响，因23 年受外汇汇率波动产生的收益减少及计提可转换公司债券利息所致，最终实现净利率12.63%，同比提升2.63pct，24Q1 继续维持12.83%的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材料出现涨价趋势，但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力，成本端受到冲击预计有限。

    　　看好公司成长动能，维持“买入”评级

    　　公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受 VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。

    　　治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期，下调24-25 年归母净利润预测至1.5/2.4 亿元（前值2.3/3.5 亿元），新增26 年归母净利润预测3.3亿元，参考可比公司，给予24 年30 倍PE，目标价39.81 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。