投资要点

    公司披露2023 年年报及2024 年一季报：2023 年实现营业总收入/归母净利润8.40/1.06 亿元，同比分别+31.7%/+66.1%，其中2023Q4/2024Q1单季实现营业总收入2.48/2.23 亿元，同比分别+39.3%/+46.4%，实现归母净利润2690/2867 万元，同比分别+15.4%/+152.1%。

    需求延续高景气，真空绝热板产销两旺持续驱动收入高增长。（1）公司2023 年实现真空绝热板销量882 万平，同比+35%，2023Q4/2024Q1 收入延续高速增长，主要得益于欧盟等地冰箱能效标准提升，叠加大容积、嵌入式等高端冰箱放量，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，公司真空绝热板产销两旺。（ 2）2023Q4/2024Q1 单季毛利率分别为31.7%/34.6%，同比分别提升1.5/4.8pct，主要得益于玻纤等原材料成本和天然气等能源成本同比下降、产能利用率提升，Q1 毛利率环比上升预计主要因天然气价格下降。

    费用端控制良好，负债率因转债发行、资本开支力度加大而上行。（1）公司2023Q4/2024Q1 期间费用率分别为16.1%/18.7%，同比分别+1.7/-0.6pct，其中2023Q4/2024Q1 财务费用率受可转债发行分别同比增加2.5pct/2.2pct，此外2023Q4 销售、管理、研发费用率分别同比-0.1/-0.7pct/持平，2024Q1 销售、管理、研发费用率分别同比-1.1/-0.9/-0.8pct，预计得益于收入高增长的规模效应。（2）公司2023Q4/2024Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为2132/2880 万元，同比分别-65%/+5%，预计主要受同期回款节奏差异影响，2023Q4/2024Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.47/0.89 亿元， 同比分别+570%/+215%，反映公司真空绝热板加速扩产，有望缓解当前产能瓶颈，支撑产销持续高增长。（3）2024 年一季报资产负债率为41.2%，同比增加21.4pct，主要因公司加大资本开支，发行可转债、新增长期借款。

    真空绝热板新产能进入释放期，公司持续研发巩固技术优势、拓宽下游应用。（1）公司大力推动生产提效，2023 年实现产销量逐季上升，推进连城、肥西设备投建及改造，新增产能自2024 年3 月起将逐步释放，需求高景气以及产能释放有望支撑主业快速增长。（2）公司积极探索生产方式、工艺提升，开展多种芯材产品开发，开展金属VIP 等研发，有望进一步拓宽建筑、医药等下游市场应用。

    盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，拓宽真空绝热板应用场景，培育新产品真空玻璃。基于毛利率改善，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测为1.67 亿元、2.37 亿元（前值为1.65 亿元/2.34 亿元），新增2026 年预测为3.16 亿元，4 月30日收盘价对应市盈率分别为21 倍、15 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。