公司发布23 年一季报，23q1 收入1.53 亿，yoy+1.5%，qoq-14.3%；归母净利0.11 亿，yoy+5.1%，qoq-51.2%；扣非归母净利0.11 亿，yoy+9.0%，qoq-50.0%。收入利润同比均较好改善，环比变化主要是季节因素扰动。

    　　收入同比改善，反映需求改善，看好盈利能力持续改善动能收入同比小幅改善，或主要反映22q4 以来下游需求逐步复苏及欧洲等出口改善。现阶段公司VIP 板主要应用于能效等级较高、容积率要求较高的冰箱冷柜领域，渗透率有较大提升空间；此外，其他应用场景（如装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温等）领域应用前景亦值得期待，我们对VIP 板需求成长前景继续保持乐观。

    　　23q1 公司毛利率29.8%，yoy+3.2pct，qoq-0.4pct。我们推测主要源于天然气等燃料价格下降，成本压力同比边际缓解，看好盈利能力持续改善动能。

    　　费用率上行，公允价值损失增加（占收入比例0.1%），23q1 归母净利率7.4%，yoy+0.3pct，qoq-5.6pct。22h1 公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，有助于夯实公司对于原材料供应的掌控力，后续公司盈利韧性或有较好提升。

    　　资产负债表继续夯实，现金流维持较好水平

    　　23q1 公司资产负债率19.9%，yoy-0.1pct，有息负债比率17.5%，yoy+9.6%。

    　　两金（存货+合同资产+应收账款）周转基本平稳，23q1 两金周转天数202天。23q1 经营性现金流净额同比多流入0.57 亿至净流入0.27 亿；投资性现金流净额同比多流出0.61 亿至净流出0.08 亿。23q1 收现比96.7%，付现比71.3%，现金流维持较好水平。

    　　真空玻璃产业化在即，公司成长再加速

    　　公司通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。此外公司亦公告拟投资年产200 万平真空玻璃建设项目，真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与真空绝热板有互补性，有协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为成长另一引擎。

    　　看好公司成长弹性，维持“买入”评级

    　　公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。

    　　治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4VIP 板积极变化、产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，维持公司23-25 年归母净利预测为1.3/2.3/3.5 亿，yoy 分别+102%/78%/51%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险