事件：赛特新材发布2023 年一季报。公司2023 年Q1 实现收入1.53 亿元，同比增长1.47%，实现归母净利润1137 万元，同比增长5.12%，其中收到的政府补助等非经常性损益约47 万元，去年同期为82 万元，Q1扣非后归母净利润1090 万元，同比增长9.02%。

    毛利率基本稳定，费用有所增加。公司Q1 综合毛利率29.8%，同比增加3.17pct，推测原因主要系天然气价格持续回落所致，2022 年因俄乌战争等国际形势变动导致公司天然气费用出现较大幅度增长，对应去年同期天然气采购价为5.06 元/立方米，价格处于近年来偏高位置；公司Q1 毛利率环比去年Q4 约下降了0.39pct，推测原因为季度间国内外客户结构变动导致真空绝热板销售均价出现回落。Q1 公司期间费用率为19.22%，同比增加1.96pct，其中销售/管理/研发费用率分别增加1.13pct、0.9pct、0.79pct，推测费用增加主要系公司持续扩招人员，导致销售、管理等各部门人员工资有所增加，另外23 年开始差旅招待费有所增加，此外管理费用增多推断也与股权激励相关费用支付增加有关。公司Q1 净利率为7.45%，同比增加0.26pct。

    投资建议：赛特新材系全球真空绝热板龙头企业，短期受益于欧盟能效升级，出口订单需求旺盛；近年来发展的真空玻璃新业务与真空绝热板技术同源、客户渠道重叠，潜在市场空间大，且技术门槛极高。当前赛特真空玻璃首条量产线已进入调试尾声，预计今年内将完成最终调试修改并开始批量生产，与此同时公司也在同步推进新品的市场拓展工作，或将重点攻关电器、建筑类客户，若产品质量过关，将有望正式商业化运用，由此开启公司的第二成长曲线。公司处于快速成长期，预计2023-2025 年净利润分别为1.2、1.6、2.1 亿元，对应PE 分别为28X、20X、16X，维持“买入”评级。

    风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险：新材料替代风险；假设和测算误差风险。