核心观点

    　　在主业VIP 板方面，需求端受益全球能耗政策的刺激，VIP 板在冰箱的渗透率有望提升催生潜在百亿级市场空间，短期来看欧洲新能效政策分别在23 年9 月及24 年3 月执行，VIP 板需求长、短期增长兼具。2023 年原料、LNG 价格持续回落，公司主业毛利率有望修复。公司另拓展真空玻璃第二赛道，真空玻璃性能优异，潜在千亿级市场，公司依托领先一步法工艺，技术/成本优势显著，随着200 万平米项目的逐步放量，有望实现第二成长曲线的腾飞。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 实现营收1.53 亿元，同比+1.47%；实现归母净利0.11 亿元，同比+5.12%。

    　　简评

    　　一季度同比微增，真空绝热板产销有望提升

    　　023 年Q1 实现营收1.53 亿元，同比+1.47%；实现归母净利0.11亿元，同比+5.12%；Q1 毛利率达29.8%，同比+3.17pct，环比-0.39pct，自2022 年Q2 以来处于毛利率上升通道；Q1 净利率达7.45%，同比+0.2pct，环比-5.63pct，净利率的环比减少主要由于公司各项费用率有一定的环比增加。随着全球能效政策的持续推进，以及公司合肥肥西500 万平米真空绝热板项目的建设，公司产销规模有望稳步扩大。

    　　天然气价格回落，盈利有望修复

    　　公司2022 年天然气用量956.98 万立方米，平均生产每平米真空绝热板使用天然气1.49m3，折合1.1kg。根据国家统计局数据，国内液化天然气LNG 2022 年均价6776 元/吨，同比+37.2%，平均每㎡真空绝热板增加2.03 元生产成本。随着国际气价回落，截至2023 年4 月20 日，国内LNG 价格已跌至4504 元/吨，同比2022 年平均水平节约2.5 元/㎡的能耗成本，在这一水平下毛利率可修复2.63pct。考虑到原料价格也在回落中，公司盈利修复可期。

    　　真空玻璃项目持续推进，打造第二成长曲线

    　　真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能，有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对中空玻璃的替代，达到千亿级市场。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品，其有望与主业形成较好的客户&技术协同效应，目前公司已基本完成第二条真空玻璃中试线的建造和安装，即将对量产工艺进行验证，并持续推进200 万平米真空玻璃项目的建设。

    　　盈利预测与估值：考虑到天然气价格回落以及政策带动真空绝热板需求拐点已现，22 年的不利因素已逐步消除，预计2023-2025 年净利润分别为1.23、2.5 和3.81 亿元，对应PE 分别为29X、14X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能建设不及预期；国际局势大幅波动等。