核心观点：

    　　公司发布22 年报，Q4 业绩改善明显。公司22 年实现营收6.38 亿元，同比 -10.35%，实现归母净利润6386 万元，同比-43.77%，实现扣非归母净利润5764 万元，同比-41.47%。据此测算，22Q4 公司实现营收1.78 亿元，同比+2.50%，实现归母净利润2330 万元，同比+58.51%，实现扣非归母净利润2180 万元，同比+64.20%。受汇率波动影响，22Q4 公司财务费用环比大幅增加，减值计提亦环比增加。

    　　22Q4 业绩拐点初现。年报显示，22 年公司真空绝热板实现营收6.21亿元，同比-8.73%，产量643 万平，同比-10.80%，销量653 万平，同比-3.46%，毛利率27.21%，同比下降5.27pct。若剔除21 年因疫苗冷链出口所产生的脉冲式收入，公司22 年营收同比保持平稳。结合此前公司可转债募集说明书披露的数据测算，22Q4 真空绝热板营收1.75亿元，产量164 万平，销量169 万平；Q4 单平均价提升至104 元/平（前三季度为92 元/平），受能源成本上涨等因素影响，单平成本涨至72 元/平（前三季度为68 元/平），单平毛利率扩张至30.76%（前三季度为25.82%）。欧盟能效新标带来的高附加值订单需求增加开始体现。

    　　真空玻璃行业前景广阔，公司积极布局。真空玻璃在家电、节能建筑、公共交通等领域有较大的需求空间。公司真空玻璃生产试验线暨首条量产线于22 年内基本完成加工和安装任务。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司每股收益分别为1.66 元、2.86 元、3.99 元，当前股价对应市盈率为25 倍、15 倍、11 倍。考虑公司业务结构及业绩增速，参考可比公司估值，给予公司23 年业绩30倍PE 估值，对应公司合理价值为49.80 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。真空绝热板下游需求不达预期；汇率大幅波动；原材料大幅波动；真空玻璃推广低于预期；重大安全、环保事故。